企业新增贷款和居民中长期贷款是信贷投放创单月历史新高的重要推动力量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月份，人民币贷款新增3.34万亿元，同比多增1109亿元，大幅超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然存在春节假期效应，工作日比去年同期减少，但是“早投放、早受益”效应显著，企业贷款需求旺盛，在房贷推动下住户部门中长期贷款增多，推动信贷增速回升。分部门来看，1月居民部门中长期贷款新增7491亿元，比2019年同期多增522亿元；企业部门贷款新增2.86万亿元，比2019年同期多增2800亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，比2019年同期多增1780亿元；中长期贷款增加1.66万亿元，比2019年同期多增2600亿元；此外，票据融资监管继续趋严，企业通过票据融资比去年同期出现较大幅度下行。整体来看，2020年1月信贷结构持续改善，一方面“开门红”效应显著，“早投放、早受益”，商业银行主动加大信贷投放；另一方面显示实体经济融资需求旺盛，商业银行为了提高资产端收益，投放积极性提高。
　　地方债发行放量和表外配套融资是推动社融增速高于市场预期的主要原因。新口径下，2020年1月社融新增5.07万亿元，比上年同期多3883亿元，社融增速保持10.7%，与上月持平。一是社融统计口径扩容后，政府债券净融资快速增长，同比多增5913亿元，推动社融总量超市场预期。二是人民币信贷保持平稳增长，同比少增744亿元；外币贷款有所回升，同比多增170亿元。三是非标融资依然是社融增速最大拖累。2020年1月非标融资增加1809亿，比2019年同期少增1623亿元，成为社融增速的最大拖累，四是股权融资保持较快增长。其中，新口径下企业债券净融资3865亿元，同比少增964亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。可见资本市场持续发力，不断提升直接融资对实体经济的服务能力。
　　春节扰动因素导致M2增速小幅回落。1月M2增速回落的主要原因在于：一是春节前后，居民提现意愿增强，货币乘数下降，影响了货币信用派生。二是疫情期间，春节居民消费大幅下降，导致居民现金回流企业和信用扩张受到影响，导致M2增速小幅回落。M1增速回落主要是因为企业将活期存款发放工资、奖金以及居民提现等需求增加，企业活期存款快速下降，导致M1增速显著下行。
　　投资建议：盈利能力较强、股息率较高的银行板块配置价值将逐步显现。目前银行板块整体涨幅落后于沪深300，投资者担忧主要在于：一是受疫情影响短期经济增速下行压力增加；二是利率市场化改革尤其LPR下行幅度较大，压缩了商业银行息差；三是部分受疫情影响的中小企业不良率反弹，对商业银行资产质量的冲击。但是在央行加大逆周期调节力度下，地方债发行加速表外配套融资是推动社融增速高于市场预期，后续在疫情冲击下，预计2020年一季度社融增速将继续较快增长，推动商业银行信贷保持较高增速，同时随着市场反弹，节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块，这期间银行股建议超配。
　　风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温；疫情超市场预期