■传媒行业，尤其是其中内容生产（CP）环节发展的两大推动力分别是技术与政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】技术方面，每一代通信技术进步均驱动传媒行业发生变革，并带来重大的产业机遇。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）回顾4G发展历程对相关产业的传导机制，首先受益的是通信设备制造商，其次是电信运营商，再次是各类移动终端制造商，最后的应用落脚点为互联网内容与服务，如今5G商业化落地预期对新内容的催化已经箭在弦上。政策方面，回顾上一轮传媒牛市，对新兴产业并购的宽松资本市场环境以及政策对满足繁荣文化需求的支持，成为13-15年传媒行业蓬勃发展的重要因素之一。证监会2月14日正式发布的再融资新规，有望有效降低相关公司融资难度，一方面有利于头部公司扩大产能，一方面提供了潜在的并购可能性。此外，我们认为疫情后期支持影视行业健康发展的友好政策有望陆续推出。
　　■根据2019年各大影视公司业绩快报，各公司均根据实际情况对商誉与存货应收资产进行不同程度减值。其中华策影视计提商誉减值8.4亿，存货减值准备1.3亿元，欢瑞世纪计提应收账款坏账准备3.3亿元，存货减值准备2.69亿元，经过2018、2019两年调整，各大影视公司报表几近出清。疫情爆发后，广电社会组织联合会发布《关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知》，要求疫情期间，所有影视制片公司、影视剧组以及影视演员暂停影视剧拍摄工作。剧组人员复杂，管理难度较大，根据我们对业内情况了解，影视剧拍摄进度延迟时间可能较长，目前仅横店影视城等大型影视制作基地部分项目有复工迹象。一方面受疫情影响“宅经济”时长受益，一方面新剧拍摄延迟，我们认为头部影视公司迎来库存消化机遇。
　　■限制影视行业头部公司产能的关键因素分别是管理半径与现金流，自2018下半年起供给方显著出清，2020年疫情影响加剧这一趋势。强生存能力的头部影视公司项目经验丰富、团队能力强，拥有管理半径延伸优势，并且再融资新规落地有望解决更多优质项目开展所需资金投入问题。我们前期报告分析过影视行业目前较为明确的增量方向为MCN内容生产以及5G商用落地后的高新视频内容，未来具有相关资源储备与先发优势的团队可能成为影视公司的延伸收购方向。与此同时，我们同样关注疫情影响加速影院行业出清背景下院线的潜在并购预期与市占率加速提升。
　　■投资建议：我们推荐影视板块中拥有项目把控能力、制作宣发能力、融资平台实力及公关能力的头部影视公司，在旺盛的娱乐内容消费需求面前价值凸显，新技术与传播方式变化背景下的适应能力同样是考量内容公司的重要标准，疫情影响下，我们再次强调头部影视公司的强生存能力与去库存能力。推荐慈文传媒、光线传媒、北京文化，关注华策影视、欢瑞世纪等。我们坚定看好强运营能力的院线公司资产，强调出清与再融资背景下潜在的并购预期，关注万达电影、横店影视、金逸影视等。
　　■风险提示：5G商用落地进度不及预期、疫情影响时间超预期等