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轻工制造行业研究报告:天风证券-轻工制造行业研究周报:推荐轻工定增梳理,疫情影响及春节问卷消费趋势专题-200216

行业名称: 轻工制造行业 股票代码: 分享时间:2020-02-17 15:43:28
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 范张翔
研报出处: 天风证券 研报页数: 21 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 2,614 KB 分享者: win****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  家居板块:
  关注疫情影响:复盘“非典”时期,我国家居行业整体表现稳健,家具制造业主营业务收入增速虽逐月小幅下滑,但整体保持平稳水平,家具制造业利润总额基本维持增长态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全国家具月产量规模未见明显下降,“非典”期间,家具产量同比均保持在20%以上,家具出口影响较小,家具及零件出口额保持增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年对人口流动限制更大,短期零售端受客流骤减影响较大,拉长看我们认为家居行业整体受疫情影响可控。一、家居行业需求以刚性需求为主,疫情仅会使消费需求后置,对整体消费需求影响不大;二、每年一季度对家居行业是淡季,产量和营收占比相对较低。此次新冠肺炎疫情后续将持续关注企业复工及接单情况。
  我们本周进行了基于春节问卷的轻工消费趋势研究(详见内页),家居行业的线下渠道红利期减弱,下一阶段家居企业将展开内功的真正比拼,我们认为,未来家居企业扩展新渠道、为经销商赋能、提高效率降低终端加价率、以及强化新品开发、注重产品质量将成为取得长期成长的关键,而龙头企业的管理和规模优势也会越来越显现,家居龙头企业的市占率仍有较大提升空间。
  1)定制家居:由于行业前几年高速发展,大量企业涌入导致竞争比较激烈,但随着18年行业转冷,新进入者和投资已经迅速减少,行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比价,我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持,但是公司间分化会加剧,选股的重要性突出。
  2)成品家居:成品家居竞争格局相对定制家具要好,产品端的功能属性越来越强,例如功能沙发、电动床、功能性强的床垫等,有利于推动研发能力强的企业集中度提升,此外大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面,企业一方面通过在国外设厂降低关税影响,另一方面20年关税有降低可能性,也利好相关企业。看好管理强、研发强的顾家家居、敏华控股。
  3)其他家居:卫浴、瓷砖、木门等行业以前已经经过多轮洗牌,当前竞争格局稳定,上市龙头企业在融资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势,充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的红利,推动市占率提升,推荐【惠达卫浴】,建议关注【江山欧派】。
  新型烟草:加热不燃烧政策支持更明确,未来预计成为新型烟草主力产品。低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟,共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB薄片技术的卡位优势获中烟认可,同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。与众不同观点:单纯烟具制造并非核心竞争力,A股公司能否参与国内整条产业链的价值分配(烟具、包装、薄片等环节)是核心!看好19年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】,烟标和社会包装双轮驱动,和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份】。【集友股份】完成首次向激励对象授予限制性股票,2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。
  关注疫情影响:复盘“非典”期间,卷烟产量受疫情影响,同比增速有所下滑,烟草行业税利2003年增速小幅放缓,不过烟草行业税利占公共财政收入比值波动幅度不大。整体来看,疫情期间对烟草行业影响为均值水平,偏中性,由于烟草产品具有成瘾性,所以卷烟是替代性较弱的消费品,其难以取代的特质保证了卷烟拥有庞大且稳定的消费群体(中国3.5亿烟民基数庞大)。建议关注后续烟草政策方向,比如加快加热不燃烧等创新产品推出,是否有加税可能。2008年金融危机,卷烟产销量、烟草行业税利、税利占公共财政收入、公共财政收入等均有所下滑,2009年为加大财政收入,卷烟消费税进行提税,但根据我们研究对消费量需求影响可忽略,证明需求刚性。
  造纸板块:重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】,成本端木浆持续低位,量价齐升业绩持续超预期。行业需求稳定,公司产品强,渠道端发力带动业绩增长明显快于行业,受益增值税政策和木浆下跌,Q2盈利水平大幅提升。疫情期间民众对公共卫生重视度提升,拉动对生活用纸的需求。
  轻工消费板块:继续推荐文具行业龙头【晨光文具】,传统业务高护城河,办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力,业务稳定,抗风险能力强。
  风险提示:交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动

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