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阿里巴巴研究报告:东兴证券-阿里巴巴-BABA.US-三季报点评:直播带动MAU大增,疫情或影响当季业绩-200214

股票名称: 阿里巴巴 股票代码: BABA.US分享时间:2020-02-16 23:08:11
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 王习
研报出处: 东兴证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 1,390 KB 分享者: han****su 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  【事件】
  阿里巴巴公布2020财年三季报,营业收入同比增长38%至1614.56亿元,其中核心电商业务同比增长38%至1414.75亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】移动端月活跃用户达8.24亿,较2019年9月劲增3900万;而年度活跃消费者增长1800万至7.11亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Non-GAAP净利润为464.93亿元,同比增长56%。
  我们的观点:
  1、疫情对于FY4Q20的影响:
  我们认为,此次疫情对业绩存在负面冲击,核心电商业务将受到较大影响,而阿里出台的一系列抗疫扶助计划也将冲击盈利能力。
  第一,分业务来看,核心电商中的国内零售业务和本地生活服务或受到冲击最大,消费者购买意愿(需求端)会受到疫情的影响而出现延后或下降,而商家供应链及物流配送(供给端)受到的影响或更大;
  第二,具体到核心电商业务,分品类来看,根据阿里的FY3Q20电话会议,食品(尤其是生鲜类)、生活用品及快消品或因疫情的到来需求大增,根据QuestMobile数据显示,盒马生鲜的app在春节期间日均DAU同比增长127.5%,在众多生鲜电商APP中排名第一。而服装、化妆品和消费电子类产品等非生活必需品需求下降,非生活必需品的收入占比和毛利率相对较高(占所有品类收入的比重及扣点率),或令整体盈利能力受到冲击。同时,核心电商业务中的菜鸟物流,或受到快递员尚未复工、运力不够以及包裹积压的较大影响;
  第三,阿里巴巴出台的一系列的针对商家的抗疫扶助计划或影响当期服务费收入。阿里巴巴给了商家力度较大的扶持计划和资助项目,具体包括减免平台商家经营费用(对所有天猫商家免去2020上半年的平台服务年费蚂蚁金服提供的免息贷款)、联合菜鸟设立10亿元专项基金以及用于补贴供应链和物流,这些扶助计划会直接影响淘系平台的佣金收入。
  第四,分地区来看,一线城市本身线上零售普及率较高,此次疫情对于下沉市场提高线上零售普及率方面存在一定利好。疫情爆发后,越来越多人愿意到线上购买日常生活物资包括生鲜食品,或通过电商平台,或通过门店运营的手机APP;
  第五,以钉钉为代表的远程办公或因此次疫情受益。根据阿里的FY3Q20电话会议,钉钉最主要性能包括远程办公、虚拟会议、虚拟教室以及推出的健康状态打卡服务,这些功能受到了很多公司单位学校的欢迎,不过这部分业务收入占比较少。
  2、三季报全面解读:淘宝直播引流效果明显,盈利能力稳健提升,云计算业务收入首破百亿
  用户:淘宝直播引流效果明显,下沉市场持续发力。公司FY3Q20(CY4Q19)年度活跃买家数达到7.11亿,环比增加1800万,而包括淘宝、天猫在内的MAU(移动端月活跃用户)达8.24亿,环比增加3900万,移动端月活跃用户增量显著高于前序季度和2018年同期水平。我们认为,阿里用户基础的扩大,尤其是移动端用户的显著增长主要源于两个方面,第一,淘宝直播引流效果明显。公司FY3Q20首次公布了淘宝直播业务数据,截至2019年12月,观看淘宝直播的月活跃用户和淘宝直播带动的GMV,都同比增长超过一倍,淘宝直播已经成为淘宝内容化、社区化的核心引擎。2019年天猫双11,淘宝直播单日带动成交接近200亿,淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动,已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一。第二,官方补贴拉动下沉市场。在FY3Q20中,淘宝新增年度活跃消费者中超过60%来自下沉市场,聚划算百亿补贴在本季度上线,对品牌正品的官方补贴,进一步拉动了高性价比人群在淘宝平台的消费。
  盈利能力:盈利能力稳健提升,核心电商业务增长超预期,云计算首超百亿。公司FY3Q20(CY4Q19)GAAP净利润为501.32亿元,同比增长62%,FY3Q20阿里Non-GAAP净利润为464.93亿元,同比增长56%,我们认为,公司核心业务的盈利能力增长叠加新业务亏损收窄是公司盈利持续稳定增长的主要原因。核心电商业务经调整后的EBITA为580.75亿元,同比增长41%,增长率显著高于前序季度,超出市场普遍预期,云计算、数字文娱和创新业务实现的经调整后EBITA分别为-3.56亿元(FY3Q19为-2.74亿元)、-32.98亿元(FY3Q19为-60.34亿元)和-18.7亿元(FY3Q19为-15.96亿元),亏损率较上年同期皆有所收窄。充足且保持稳健增长的核心电商业务核心电商业务盈利也使得阿里巴巴有能力投资一些未来潜在创造新动力的领域。值得注意的是,阿里巴巴云计算实现的季度收入增长62%至107.21亿元,为单季度收入首次超越100亿元,主要由公共云与混合云业务的收入贡献双双增长所带动。其次,在双11前,阿里云将集团电商业务的核心系统迁移至其公共云上。双11期间,阿里云的公共云基础设施助集团处理高达2,684亿元的单日GMV、每秒54.4万笔的订单创建峰值,以及在整个活动24小时无间断处理达970PB数据。集团电商业务的核心系统迁移至公共云,不仅正在为集团带来更高营运效率,也能够促进更多客户采用阿里云的公共云基础设施。
  费用及现金流:费用率有所下降,现金流大幅增长。费用方面,FY3Q20扣除掉支付的股权激励费用后的营业成本为826亿元,占营业收入的比重为51%,和去年持平。扣除掉支付的股权激励费用后的三项费用率为16%,环比降低2个百分点,同比降低1个百分点。具体来看,销售费用率为9%,环比持平,同比降低1个百分点;管理费用率为4%,环比降低1个百分点,同比持平;研发费用率为5%,环比降低1个百分点,同比持平。现金流方面,经营性现金流为965.05亿元,同比大增49%,而Non-GAAP自由现金流为782.79亿元,同比大增52%,原因一方面是阿里巴巴当季盈利能力稳健增长、核心业务增速较快,另一方面是经营性资本开支大幅减少43亿元,同比减少43%。
  3、投资建议:阿里巴巴是国内互联网企业的领军企业,同时也拥有“零售巨头、商业操作系统王者和金融科技鼻祖”等多个标签,我们认为淘系电商的比较优势在于,第一,提供的SKU种类非常全,这是其他电商无法撼动的优势;第二,淘系电商价格具有相对比较优势;第三,淘系电商提供不同价格区间的产品,从而把需求和供应准确地对接。我们暂不考虑收购网易考拉带来的影响,预测公司2020-2022财年营收分别为5068.06亿元、6370.81亿元和7715.34亿元,同比增长率分别为34.49%、25.71%和21.10%,归母净利润(Non-GAAP)分别为1553.56亿元、1631.79亿元和1951.13亿元,同比增长率分别为54.22%%、5.04%和19.57%。维持“强烈推荐”评级。
  4、风险提示:疫情冲击大于预期,电商领域竞争加剧,创新业务开展不及预期。
  
  

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