一、事件概述
12月10日人行发布11月金融统计数据和社融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月新增人民币贷款1.39万亿元,同比多增1400亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新增社融1.75万亿元,同比多增1505亿元。两者都小幅超出市场预期。
二、分析与判断
居民短贷降幅减少,企业中长贷同比多增
11月居民贷款、企业贷款和非银机构贷款分别新增6831、6794、274亿元,同比多增271、1030、-3亿元。信贷超预期点主要是居民短贷和企业中长贷。11月居民短贷新增2142亿元,同比只少增27亿元,单月增量较上月的623亿元大幅反弹。这符合我们此前的判断,居民短贷不论是在居民需求端还是在银行供给端,都保持着很强的韧性。对消费贷的监管力度加强,只是暂时性地减少投放。在违规业务被规范以后,居民短贷投放量还会恢复。超预期的第二点是企业中长期贷款增长较好。企业中长贷新增4206亿元,同比多增911亿元。和上年同期票据集中性冲量相比,今年短贷+票据增长较为“收敛”,11月合计新增2267亿元,同比只多增66亿元。
单月表外融资降幅收窄
11月社融中人民币贷款、外币贷款新增13600、-249亿元,同比多增1298、538亿元。表外融资(委贷+信托贷款+未贴现银承)、直接融资、其他融资分别新增-1061、3219、2038亿元,同比多增843、-567、-608亿元。社融超预期主要因为贷款同比多增,以及表外融资的降幅收窄。10月表外融资降幅曾经跳升到2344亿元,11月又减少到1061亿元,反映非标处置工作又回归到循序渐进的节奏。今年社融存量增速在6月冲高到11%以后就稳步下降。11月末社融存量同比增长10.7%,较10月末下降0.1pct。
M1增速微升,M2增速微降
11月M2同比增速8.2%,较上月微降0.2pct。M1同比增长3.5%,较上月微升0.2pct。M1增速-M2增速为-4.7pct,降幅较上月收窄0.4pct。存量人民币贷款同比增速12.4%,和上月持平。存量人民币存款同比增速8.4%,较上月上升0.2pct。增速差距4.0pct,较上月收窄0.2pct。继M2增速企稳以后,今年M1增速从8月份以来也开始稳定在3.4%上下。
三、投资建议
因为单月数据变动较大,我们观察更为平稳的社融、贷款、货币存量增速,多项数据都反映行业规模的增长已经进入新的稳态。这符合结构性调控的政策目标。近期中共中央政治局会议也强调要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。因此展望明年,虽然社融增速在基建托底的刺激下预计会有小幅回升,但不会改变重结构轻总量的政策风格。这意味着影响银行业基本面的关键点仍然是价格因素,也就是净息差。优先调整结构,加快向零售转型的银行会具备持续领先的竞争优势。近期我们发布的年度策略报告《把握零售银行的战略配置价值》对此进行重点分析。建议关注邮储银行、招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、浦发银行,常熟银行。
四、风险提示
贷款利率下降过快可能压制息差表现。部分银行资产质量可能发生波动。