本文回顾了2019年新股网下配售市场的关键变化，重点探讨如何搭建市场化定价阶段的新股申购策略，并基于我们对当前网下配售市场的判断，给出了2020年新股网下配售市场的投资机会和预期收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆科创板推出助热网下配售市场，2019年以来A类2亿元账户参与网下配售的收益率超10%：（1）从账户规模看来：1-2亿元的账户最受益，A/B类2亿元账户11个月的打新收益率均超过10%；（2）从账户类型来看：科创板网下配售，A/B/C类账户收益率差异较小，而非科创板的A股网下配售，C类账户与A/B类账户收益率差距仍然显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆科创板网下配售与主板大盘股“30/70”新方案：（1）科创板定价：赚钱效应快速衰退，破发风险来临，“分位数博弈”基本打破；（2）科创板配售：C类获配份额接近30%的天花板，A/C类中签率出现分化；（3）主板大盘股试点“30/70”新方案，涨幅预判和配售比例估计是关键。若预计初期涨幅超过50%-60%，则参与该大盘股配售的预期收益率高于5%的概率较大，值得参与。
　　◆搭建市场化定价阶段的网下配售策略：（1）必要性：A股发行定价全面市场化的阶段即将到来，网下配售市场从“低风险、中低收益”逐步走向“中风险、中收益”；（2）“短期择时+个股预判”：短期择时决定该阶段参与网下配售的力度；个股涨幅判断决定参与网下配售的次序和报价目的。
　　◆科创板涨幅回归模型，解释力度高达0.83，剔除询价至上市期间信息，解释程度下降至0.45：（1）从定价、市场情绪两个角度筛选新股首日涨幅的解释变量，筛选标准主要参考相关性、共线性、逻辑性；（2）剔除询价至上市期间信息后，模型解释力度大幅下降，也侧面印证了：市场化定价阶段的网下配售策略中，短期择时的确非常重要。
　　◆科创板涨幅分类预测模型：与资金申购强调排序不同，信用申购制度下，核心诉求变成了通过模型规避涨幅较低/破发的新股，考虑到询价日前回归模型的解释力度有限，分类模型就比较适合应用于此场景。（1）以该新股首日涨跌幅在前期上市的科创板新股中所处的分位数为阈值。如果该分位数高于0.5则标为1，反之则标为0；（2）分类模型预测准确率高达94%，34个样本中仅误判2个，分别是天奈科技、普元信息。
　　◆2020年网下配售市场展望：A类2亿元账户预期收益率4%-5%，建议积极参与。（1）非科创板新股，采用近期收益率数据线性外推，2亿元账户全年收益率大概率超过2%；（2）科创板新股，从发行数量、配售比例、涨幅分别估计，预计全年收益率不低于3%，考虑入围率及锁定比例后，实际收益率不低于2%。
　　◆风险提示：本文分析数据均基于公开数据，对于未来科创板打新收益率的测算均基于历史数据和一定假设条件，可能存在以下的风险：1、新股发行制度可能出现变化；2、新股涨幅回归模型、分类模型存在失效的可能性。