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纺织服装行业研究报告:天风证券-纺织服装行业:安踏体育主业保持持续快速增长,继续看好运动服饰板块及电商渠道为主的标的-191209

行业名称: 纺织服装行业 股票代码: 分享时间:2019-12-10 11:18:12
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕明
研报出处: 天风证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 1,953 KB 分享者: wh****f 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本周核心组合:安踏体育/李宁/开润股份/南极电商/波司登/申洲国际/健盛集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  持续高成长组合:开润股份,南极电商;
  高景气泛运动运动品牌组合:安踏体育,李宁,比音勒芬,波司登;
  优质OEM制造组合:申洲国际,健盛集团;
  优质龙头组合:森马服饰,海澜之家;
  板块数据:本周上证指数收2912.01点,较上周收盘变动+1.39%;深证成指收于9878.62点,较上周收盘变动+3.09%;沪深300收于3902.39点,较上周收盘变动+1.93%;申万纺织服装板块收于1799.20点,较上周收盘变动+2.16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  行业数据及观点:
  1、安踏体育2019年业绩保持持续快速增长,盈利能力持续提升。
  1)公司发布2019年业绩盈利预喜公告。若不考虑合营公司亏损,2019年全年公司归母净利润预计实现不少于59亿元,相比18年增长超过45%,主业业绩略超我们预期。考虑合营公司亏损及各项费用影响,安踏集团2019年预计实现归母净利润增速在30%以上。差异主要系:1)19年11月减持Amer 5%股权预计产生的收益为485万欧元(3773万元左右);2)2019年安踏集团收购亚玛芬公司所产生的一次性财务费用影响不超过2亿元;3)收购价格分摊产生的影响不超过5亿元,预计19年之后摊销费用影响会逐年减弱。由此预计19年合营公司亚玛芬控股公司JVCo亏损不超过6.5亿元。
  2)公司2019年业绩保持持续快速增长主要系:集团各品牌销售表现良好,导致收益增长超过35%。其中,我们预计公司安踏主品牌实现中双位数增长,FILA品牌保持快速增长,预计在50%以上;Descent和Kingkow等业务的零售贡献持续增加。公司经营利润率相较2018年继续提高,主要系:毛利率较高的零售业务贡献占比提高,及经营开支占收入的比重相对稳定(费用率稳定)。
  2、当前时点推荐投资主线:
  1)泛运动服饰龙头:运动服饰行业仍是服装行业增速最快的子行业,行业龙头公司市占率呈现不断上升趋势,预计未来几年维持高景气。由此,我们继续持续推荐【安踏体育】,作为国产体育服饰龙头19年主品牌预计实现中双位数增长,FILA流水实现50%-55%高速增长,看好公司12月发布AMER规划带来的催化;【李宁】19Q3整体流水实现30%-40%低段增长,预计公司未来净利率将持续提升。本周泛运动功能性品牌【波司登】发布FY2020年业绩,业绩保持持续快速增长,羽绒服业绩略超预期,公司作为羽绒服行业龙头公司,近年回归主业,进行品牌升级,近年业绩持续提升,继续看好公司发展。
  2)电商渠道为主的品牌:线上零售销售增速仍高于线下,且线下渠道容易产生开店带来的存货和减值问题,对于功能性服装类产品来说,线上渠道效率大部分高于线下渠道。我们一直坚定推荐开润股份、南极电商;其中我们对于【开润股份】上调公司2020年收入预期;【南极电商】商业模式不断完善,货币化率保持稳定;仍是行业内生增长最快,具有长期逻辑的公司,继续重点推荐。【水星家纺】是家纺行业上市公司中电商渠道占比较高的企业,19Q3公司业绩环比持续改善,线上渠道增速持续提升线下保持稳定增长趋势,继续推荐。
  3)优质OEM龙头:拥有国际头部客户资源的OEM企业,订单和业绩比较稳定。如申洲国际、健盛集团。我们认为19年是【申洲国际】新产能建设期;2020年是产能爬坡效率提升期,2021/2022年可能是产能的快速增长期。【健盛集团】19Q3业绩大超市场预期,随着未来越南产能逐渐释放,预计未来两年净利润增速超20%。
  风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期;行业及公司净利率下滑风险,现金流压力风险。
  

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