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科技行业研究报告:安信证券-科技行业全市场科技产业策略报告第四十六期:嘉楠科技登陆纳斯达克,区块链产业再拆解-191208

行业名称: 科技行业 股票代码: 分享时间:2019-12-09 11:16:45
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 39 页 推荐评级:
研报大小: 4,500 KB 分享者: lin****99 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■当前时点:从过去到未来,剖析区块链行业发展
  区块链技术本质上是一种多个参与节点共同维护的分布式账本,不依赖第三方,仅通过分布式节点进行网络数据的存储、验证和交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于近年来国家相关政策(其中在10月24日,中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习,明确要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向)以及下游产业需求的驱动,我国区块链相关企业获得投资数量及融资规模呈不断上升趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年,投资事件同比增长251%,融资金额同比增长1856%。从投资轮次上看,我们认为区块链行业整体还处于初级阶段,融资轮次以天使轮居多。
  根据Gartner的2019年区块链技术成熟度曲线图,到2023年,区块链平台将实现可扩展、可互操作,并将支持智能合约可移植性与跨链功能,将使我们更接近主流区块链和去中心化网络,即Web  3.0时代。
  ■代表案例:嘉楠科技成功登陆纳斯达克,对区块链行业有何意义?
  11月21日,嘉楠科技(Canaan  Inc.)登陆纳斯达克正式上市交易,成为全球区块链“第一股”。一方面嘉楠科技的上市在一定程度上反映了市场的认可,对整个行业未来的发展至关重要。另一方面,嘉楠成功上市的案例,对其他区块链企业有借鉴意义。
  从商业模式上看,首先,在公司架构上,随着业务的发展,公司为了进一步拓宽业务范围而促进国际资本投资,在2018年第一季度进行了离岸重组。其次,公司拥有多种类ASIC芯片以应对不同需求,在全球比特币挖矿机无晶圆ASIC芯片设计公司中排名第2位。再者,公司以市场为导向,致力于技术创新,拥有强大研发实力。截至2019年9月30日,嘉楠科技共掌握68项专利技术、80项软件版权和30项IC布局设计权。接着,公司面向全球客户,战略性开拓海外市场。在2018年和2019年来源于海外地区的收入占公司总收入比重均超过20%,远超2017年的8.3%。嘉楠科技在多方面具有优势,有助于其与竞争对手区分开来:(1)提供超级计算解决方案,确保在区块链和人工智能应用中的竞争力;(2)拥有出色的生产记录和强大的供应链管理,确保产品质量和生产能力;(3)保持财务弹性,确保对AI技术的可持续融资能力。
  从财务数据上看,公司的营业收入与比特币市场价格挂钩,且通常落后于比特币的市场价格。在2018年和2019年前三季度嘉楠科技的总营收分别为27.05亿元(+106.81%)和9.59亿元(-60.5%),2018年公司收入的强劲增长反映了截至2017年底比特币价格的强劲增长。而在2019年前三季度公司收入同比减少60.5%,主要原因是作为主要收入来源的比特币采矿机平均售价的下降。2018年公司交易规模的扩大导致研发费用和销售费用分别同比增长90%和87%,而2019年因为以股份为基础的补偿费用的增加导致管理费用大幅上升。在利润方面,受比特币价格的下跌影响,近三年公司毛利率持续下跌。2018年和2019年前三季度净利润分别为1.22亿元(-67.4%)和-2.36亿元(-371.0%)。
  ■横纵对比:比较三大矿商,探索区块链产业发展前景如何?
  随着大数据、人工智能、区块链和物联网等新技术的出现,以及市场对处理和计算IC的巨大需求,ASIC、FPGA、CPU和GPU芯片需求经历了大幅增长,预计从2018年到2023年的5年复合增长率达到15.8%。其中ASIC芯片市场增长预计将超过其他类型的IC。
  在ASIC区块链应用上,随着比特币进一步发展,越来越多的矿工寻求更多高性能的加密货币挖矿硬件,以弥补快速增长的挖矿困难。全球比特币采矿机行业的市场规模在2014-2018年的复合年增长率为110.0%,预计未来五年复合年增长率为8.2%。截至2019年6月30日,嘉楠科技在基于ASIC的比特币矿机的无工厂设计人员中排名全球第二,在计算能力方面拥有21.9%的市场份额,而在比特币矿机出货量方面拥有23.3%的市场份额。目前市场上三大矿机品牌是蚂蚁矿机、阿瓦隆和翼比特,分别对应比特大陆、嘉楠科技和亿邦国际三大矿商。与同类产品相比,嘉楠科技的比特币采矿机系列具有强大的计算能力,并且有着低能耗、高可靠性和高性价比的特点。根据三大矿商在2018年提交的招股说明书,比特大陆在利润上处于第一位,2017年利润分别为嘉楠科技和亿邦国际的13.4倍和12.5倍。
  在ASIC人工智能应用上,AI市场预期进一步扩大,边缘AI芯片成有效推动力。根据弗若斯特沙利文数据,预计全球AI行业将继续以33.2%的复合年增长率增长,其中中国的复合年增长率预计为51.0%。在边缘AI芯片的广泛应用中,苹果和高通公司一直是全球领先的人工智能技术提供商,华为和Cambricon已成功将AI处理单元集成到其智能手机处理器Kirin中。通过利用消费升级和5G网络的部署,中国大多数企业,包括嘉楠科技、海思和rockchip都将重点放在诸如智能家居,智能建筑和智能零售市场等消费物联网场景上。
  ■风险提示:区块链行业政策落地低于预期,各家公司盈利下滑风险

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