报告摘要:
体外诊断行业蓬勃发展,美股市场未盈利企业拥有较高市值
(1)我国体外诊断行业处于快速成长期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据医械研究院的测算,2018年我国体外诊断市场规模达到604亿元,同比增速达到18.43%;(2)行业特点导致许多体外诊断企业在较长周期中处于亏损状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于高昂的新产品研发费用与上市产品的销售费用,许多体外诊断企业已有营收却在长期内处于亏损状态。在美股市场,一些未盈利体外诊断企业拥有较高市值,如Exact Sciences在2018年亏损1.75亿元,2019年8月13日时总市值却高达156.85亿美元;(3)科创板拓宽了未盈利体外诊断企业的融资渠道,但对企业市值提出了要求。科创板有利于技术密集型的体外诊断行业拓宽融资渠道,而且科创板规则允许未盈利企业上市,但上市条件对企业市值具有要求,因此如何对未盈利体外诊断企业进行估值成为了重点问题。
参考国际常用方构建未盈利体外诊断企业估值体系
1、国际上常用“市销率估值法”对未盈利体外诊断企业进行估值:(1)国外金融机构对未盈利体外诊断企业估值时大部分采用“市销率(P/S)估值法”;(2)由于未盈利体外诊断企业通常拥有已上市产品,而新产品的未来现金流难以预测,因此关注已上市产品的销售业绩的“市销率估值法”是适用于未盈利体外诊断企业的估值方法。Exact Sciences未有产品上市的时期,即未有营业收入的时期,Jefferies也使用了“市销率(P/S)估值法”进行估值。
2、市销率估值法体系构建步骤:(1)以销售业绩为依据来对估值企业进行未来2年的盈利预测;(2)结合同类公司的市销率与定性分析来确定合适的市销率,计算出估值企业2年后的预计市值;(3)通过CAPM模型计算折现率,将估值企业2年后的预计市值贴现至估值时点,从而得到企业目标市值。
估值模型应用:以Exact Sciences为例
Exact Sciences是一家专注于非侵入性结直肠癌筛查的分子诊断企业,公司核心产品是Cologuard。2018年公司实现4.54亿美元营收,亏损却仍高达1.75亿美元,2019年8月13日,公司总市值为156.85亿美元,市销率为21.66倍(TTM)。
对国内未盈利体外诊断企业的借鉴:
从方法论上,国内企业盈利预测方式可以参考海外的以收入预测为主的方法,但估值水平参考对标的企业则需要参考国内一级市场以及A股同类型企业。具体我们将在后续的国内未盈利企业估值研究中做深入分析。
【风险提示】
1、体外诊断行业政策监管变化风险;2、企业新产品研发进度及销售进度不达预期风险;3、竞争程度加剧风险。