◆主营业务为国际工程承包和重型装备出口贸易
北方国际(000065.SZ)的主要业务包括:1)国际工程承包,2)重型装备出口贸易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分业务来看,2018年公司国际工程承包业务的收入为42.54亿元,占营业收入的42.62%,货物贸易业务的收入为41.09亿元,占营业收入的41.17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2018年实现营业收入99.81亿元,同比增长2.58%,实现归母净利润5.89亿元,同比增长18.01%。2019年10月21日,公司股票的市盈率(TTM)为10.7X,显著低于近三年平均值(15.0X),市净率(LF)为1.5X,显著低于近三年平均值(2.2X)。
◆纯债价值为89.94元,YTM为2.50%,债底保护作用较强
北方转债(127014.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.50%。债项信用等级为AA+(联合),按照2019年10月21日6年期AA+级中债企业债到期收益率(4.3645%)计算,纯债价值为89.94元,债底保护作用较强。
◆转股价值为95.48元,转股价格下修条件略为严格
正股2019年10月21日收盘价为8.44元,初始转股价为8.84元,对应的转股价值为95.48元。该可转债的发行规模为5.7821亿元,如果以初始转股价(8.84元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.65亿股,流通股本扩大10.40%。该转债的转股价格下修条件略为严格,条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
◆预计上市价格在106至115元的区间,中枢为110元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年10月21日转股价值在90至100元之间,2)债券余额在1至15亿元之间,3)债项评级为AAA、AA+或AA。17只符合条件的可转债2019年10月21日的转股溢价率主要处于11%至25%的区间,考虑到北方转债的正股波动率偏低,我们预计北方转债的初始转股溢价率将处于11%至20%的区间,上市价格在106至115元的区间,中枢为110元。
◆中签率预计约为0.066%,建议投资者积极申购
综合来看,公司主营业务为国际工程承包和重型装备出口贸易,募投项目是公司发展新能源产业的重要步骤。转债的纯债价值为89.94元,YTM为2.50%,债底保护作用较强。转股价格下修条件略为严格,上市价格预计在106至115元的区间,中枢为110元,中签率预计约为0.066%,建议投资者积极申购。
◆风险提示:
行业竞争加剧,境外应收账款回收风险,转债上市初期价格波动幅度大于预期。