事件：10月18日，公司发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入622.05亿元，同比-6.37%；实现归母净利润22.14亿元，同比-9.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q3单季度实现归母净利润9.37亿元，同比-21.9%，环比+9.78%。
　　主要观点：
　　1、Q3 PTA价差环比缩小，继续下降空间有限
　　公司参控股PTA产能1350万吨、权益产能622万吨，全球最大。近两年PTA下游聚酯扩张快速，需求持续增长，PTA原料PX供应宽裕，PTA行业整体盈利良好，叠加公司在PTA行业的成本优势、规模优势，PTA板块盈利维持较好水平。Q3虽然环比Q2平均价差有所缩小，由1357元/吨下滑至1126元/吨，但仍维持较高水平。近期PTA价差继续缩减，但在低库存背景下，预计继续下降空间有限。
　　2、差异化规模化发展，聚酯板块有望实现量变到质变
　　公司通过收购和改建，拥有聚酯产能742万吨，权益产能622.5万吨，聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升，龙头企业优势将不断加强。产品价格方面，Q3环比Q2有所下滑，但由于PTA、乙二醇价格跌幅更大，POY价差由1385元/吨上涨至1633元/吨。近期POY价差维持在1500元/吨以上。
　　在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下，预计Q4聚酯产业链盈利同比改善。看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力，具有全球竞争力
　　3、文莱800万吨炼油项目投产，利润中枢再上新台阶
　　公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB石油化工项目”即文莱炼化项目一期不断取得新进展，预计全面投产及转固在即。2019年3月完成公用工程交工投产，7月完成项目主装置全面中交，9月6日常减压装置产出合格产品，预计年内全面投入商业运营。该项目公司股权占比70%，炼能800万吨，配备150万吨PX、50万吨苯、56万吨LPG、554万吨成品油（263万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油），芳烃产品主要出口国内，油品当地销售30%，剩余出口东南亚。该项目优势主要有：（1）税收方面，该项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；11年免企业所得税，符合条件可延长至24年；无流转税和个人所得税。（2）成品油销售方面，对比国内成品油出口配额管制，内部竞争加剧，该项目销售方式相对灵活，亦可运用新加坡成熟定价机制。（3）原料采购方面，无需原油进口配额，文莱直接供应原油40%，靠近马六甲海峡，相比国内炼厂物流成本低。（4）公用工程方面，根据公告，该项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨，国内对应为0.1159美元/度和29.4美元/吨。（5）该项目苯及PX均可自用，公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，一体化优势及竞争力进一步加强。（6）投资及运行方面，该项目流程相对简单，易于操作，总投资34.5亿美元，回收期短。同时，公司计划投资建设文莱二期1400万吨/年炼化项目，新增150万吨乙烯产能。
　　我们预计该项目盈利中枢在3.5-5亿美元，对应ROA 10%-14.5%。若以汇率7，股权占比70%计算，公司可新增净利润17.15亿元-24.5亿元。
　　4、盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为31.15、50.43、55.91亿元，对应EPS 1.10元、1.77、1.97元，PE 12.9X、8X、7.2X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，文莱项目投产后，一体化优势及竞争力进一步加强，给与第一步目标市值500亿元，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下滑，新建项目达产低于预期，解禁