事件:
10月17日,公司发布2019年三季报,实现收入622亿元,同比-3.6%;实现归母净利润22.14亿元,同比-9%,即三季度单季度实现归母净利润9.37亿元,环比+0.8亿,业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
◆2019Q3,涤纶长丝盈利环比扩大,PTA和己内酰胺景气度下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
PTA板块:2019Q3,PTA景气度环比下行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,PTA平均价格环比-655元/吨,平均价差环比-206元/吨。
聚酯纤维板块:2019Q3,涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;聚酯瓶片平均价格环比-672元/吨,平均价差环比-160元/吨。
己内酰胺板块:2019Q3,己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据,20193,己内酰胺平均价格环比+877元/吨,己内酰胺-纯苯价差环比-1606元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+80元/吨。
◆2019Q4-2020Q1,PTA和涤纶长丝仍面临下行压力。
2019Q4-2021年,PTA行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。
◆聚酯和PTA产能继续扩张,快速完善上下游配套。
公司海宁100万吨聚酯和逸鹏二期25万吨长丝的建设稳步推进。PTA方面和荣盛合资的600万吨新产能也在稳步建设。未来,公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套,抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。
◆文莱炼化项目投产在即,实现原油到化纤丝全产业链。
文莱炼化项目已转入全面试车阶段,预计于2019Q4贡献利润。相比国内的大炼化项目,文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化,和总体税负低的优势。随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。
◆维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至16.1元。
我们维持2019-2021年EPS为1.07元、1.49元和1.75元,当前股价对应的2019-2021年PE为13/9/8倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好,我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升,我们按照行业平均2019年15倍PE估值,上调目标价至16.1元。
◆风险提示:
PTA景气度快速下行的风险;聚酯景气度不及预期的风险;文莱项目不及预期的风险;油价大幅波动的风险。