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　　央行意外开展2000亿元MLF，利率维持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16日央行开展1年期2000亿元MLF，利率3.3%维持不变，由于本月没有MLF到期，单独开展操作超出市场的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然央行意外投放了长期资金，但利率维持不变对市场的降息预期有一定的打击，国债期货全天震荡下行，现券收益率小幅上行。MLF利率维持不变与我们前期判断一致。为何迟迟不见降息？我们认为有以下原因。
　　第一，降息不能解决结构性的问题。今年以来央行多次提及，我国宏观经济面临的问题既有周期性的，也有结构性的，甚至在某些时候认为主要是结构性的，降息显然只能应对周期性的问题，而不能解决结构性的问题，在经济增速仍保持在合理区间，稳增长任务压力不大的情况下，央行更大的意愿在于提供稳定且宽松的货币环境来完成“促改革”、“调结构”和“防风险”等任务。
　　第二，货币政策矛盾在于疏通传导机制，而非利率水平。央行在论述利率市场化改革的问题上，多次指出，要疏通货币政策的传导机制，疏通货币政策向市场利率的传导，促进降低企业融资，货币市场利率已经足够低，现在需要解决的是货币市场的低利率如何向企业融资的低利率传导，实现的途径是改革，如果贸然降低货币市场利率，反而央行可能会担心再次出现金融机构加杠杆进入债券市场的情况，宽信用反而不利。
　　第三，LPR尚在换锚，不宜动锚。监管对LPR改革提出了“358”的要求，即截至今年9月末，全国性银行业金融机构新发放贷款中，应用LPR做为定价基准的比例不少于30%；截至12月末，上述占比不少于50%；截至2020年3月末，上述占比不少于80%。因此当前新增贷款换锚是一个渐进的过程，如果要通过降低MLF利率来促进企业融资成本的普遍降低，降息的时点应该在换锚的后期而非初期。
　　第四，降息的掣肘因素不是猪肉，而是预期。当前我国的通胀格局十分清晰，CPI在猪肉价格的支撑下出现了超预期的回升，但PPI和核心CPI都出现了明显的回落，而且短时间难以反弹。猪肉价格是一个供给问题，并不能通过货币政策来解决价格问题，但如果此时降息却会对通胀预期造成较坏的影响，而通胀预期本身就可以带来通胀。
　　因此何时能够降息，我们认为需要有以下几个条件：第一，经济增速再次出现了较大的回落，有滑落出合理增长区间的可能，解决周期性问题的紧迫性超过了结构性问题；第二，LPR换锚基本完成，货币政策传导机制有效疏通，此时通过降低MLF利率，才能够有效惠及企业的融资成本；第三，CPI上升趋势得到遏制，或者市场对于通胀预期发生变化，例如更加关注核心CPI而非CPI的时候。因此对于降息时点的判断，我们认为需要观察以上三个变量。我们维持10年期国债收益率全年波动下限3.0%的判断。
　　韩国央行下调关键利率25个基点至1.25%，为年内第二次降息，符合市场预期。韩国央行声明：已两次降息并不意味着不会进一步降息，仍有采取政策行动的空间，当前不考虑QE和其他选项。韩国央行行长李柱烈：两名委员认为应该保持利率不变；明年的经济增速将高于今年。
　　美国9月零售销售环比降0.3%，预期升0.3%。前值自升0.4%修正至升0.6%；核心零售销售环比降0.1%，预期升0.2%，前值持平。美国经济增长主要依靠消费拉动，月零售数据受市场重视程度较高，零售数据不及预期令美股三大股指收跌，避险资产上涨。
　　利率市场：
　　10月16日,央行净投放MLF2000亿元，利率维持不变，现券延续震荡，债券收益率多数小幅上行。银行间资金面紧张态势缓和，货币市场利率涨跌互现。国债期货全线小幅收跌。
　　一级发行方面，周三，财政部2年期续发国债加权中标收益率为2.6397%，边际中标收益率2.6721%，投标倍数2.93。5年期新发国债中标利率2.94%，边际中标利率2.97%，投标倍数3.12。农发行三期债中标收益率均低于中债估值，1年期需求旺盛。农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.4092%、3.71%、3.7710%，投标倍数分别为5.85、3.07、2.89。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.92BP，5年期国债到期收益率下行4.5BP，10年期国债收益率上行0.25BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行3.24BP，5年期国开债到期收益率上行0.04BP，10年期国开债收益率下行0.24BP。
　　资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌1.97BP，DR007上涨1.35BP，DR014下跌1.7BP。
　　国债期货方面，周三，国债期货全线小幅收跌。10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约收跌0.02%，2年期主力合约下跌0.01%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行44只，金额475.4亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，10月16日，1年期短融信用利差均下行，各等级均下行3.78BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.99BP，AA+上行1.99BP，AA下行0.01BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.53BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.38BP，AA+下行1.38BP，AA下行2.38BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.82BP，AA+下行0.82BP，AA下行2.82BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行5.51BP。
　　转债市场：
　　10月16日，可转债指数下跌-0.48%，成交330亿元，较前一日有所下降。上涨32家，下跌99家。其中涨幅较大的有德尔转债（1.97%）、千禾转债（1.57%）、溢利转债（1.22%），跌幅较大的有通威转债（-2.24%）、绝味转债（-1.94%）、万顺转债（-1.91%）。
　　负面信息
　　海口美兰国际机场，涉及债项：17美兰机场MTN001，公司公告称，“17美兰机场MTN001”应于2019年10月23日付息，而因海口美兰机场二期扩建项目正在全面加快工程建设进度，为保障项目建设资金，公司现决定递延支付本期债券的当期利息。
　　铁牛集团，涉及债项：16铁牛01，众泰汽车公告，其控股股东铁牛集团所持部分股份已被司法冻结。截至2019年10月14日，冻结股份合计为4869.54万股。
　　风险提示：流动性宽松不及预期。