2019年9月CPI同比3.0%（市场预期2.8%），前值2.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PPI同比-1.2%（市场预期-1.3%），前值-0.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此我们点评如下：
　　一、CPI：食品项驱动
　　9月CPI同比3.0%，较前值提升0.2个百分点，环比0.9%。（1）食品项涨幅扩大驱动CPI同比上行。9月食品分项同比涨幅由前值10.0%上升至11.2%，对CPI同比增速较上月的上行贡献了0.25个百分点。其中首要驱动因素是猪肉。受猪周期、非洲猪瘟区域性疫情以及基数效应影响，9月猪肉同比涨幅由上月的46.7%上升至69.3%。第二驱动因素是牛肉。9月牛肉同比涨幅由上月的12.3%上升至18.8%。鲜果9月同比涨幅由上月的24.0%下降至7.7%，鲜菜9月，同比跌幅由上月的-0.8%扩大至-11.8%，对CPI上行起到了反向对冲的作用。（2）非食品项涨幅收窄。9月非食品项同比涨幅由前值1.1%下降至1.0%，拖累CPI同比增速约0.08个百分点。价格上行乏力的一是租赁房房租分项，上月同比为1.7%，本月同比涨幅收窄至1.4%；二是居住类水电燃料分项，上月同比为0.0%，本月同比跌幅扩大至-0.4%。
　　今年以来，CPI累计同比增速2.5%，较去年全年增速上行0.4个百分点。其中猪肉分项上涨对CPI增速的拉动约0.7个百分点，猪肉外分项对CPI增速的拉动约-0.3个百分点。
　　二、PPI：石油行业带动增速下行
　　9月PPI同比-1.2%，较前值下行0.4个百分点，主要受到生产资料拖累：生产资料价格同比-2.0%，较前值下行0.7个百分点；生活资料价格同比1.1%，较前值上行0.4个百分点。PPI环比0.1%，较前值上行0.2个百分点。其中，生产资料环比上行0.2个百分点，生活资料环比上行0.3个百分点。
　　整体看，9月PPI同比增速的拖累因素主要来自于石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工等行业，支撑因素主要来自于农副食品加工、非金属矿物制品行业。9月PPI同比增速较前值下行主要受石油行业产品价格增速下滑影响，从前几大影响行业来看，黑色金属冶炼和压延加工、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料和化学制品、化学纤维、石油和天然气开采行业分别对PPI同比增速变化造成-0.21、-0.20、-0.07、-0.04、-0.04个百分点的影响。
　　今年以来，PPI累计同比0.0%，其中生产资料累计同比-0.3%，生活资料累计同比0.8%。分行业来看，同比为正的行业有19个，合计影响PPI增速0.7个百分点。同比下跌或持平的行业有11个，合计影响PPI增速-0.7个百分点。
　　三、物价前瞻：CPI继续上行，PPI或将反弹
　　前瞻地看，后续猪肉价格大概率将进一步上涨，CPI仍有上行动力。一方面，受猪瘟疫情影响，当前生猪存栏量处于历史低位，养殖户补栏情绪低迷，猪肉产能短期难以恢复。另一方面，尽管我国未来将加大从美国进口农产品的力度，但2018年我国进口猪肉156万吨，占猪肉消费的比重仅为2.8%，即便加大猪肉进口量短期内也难以填补猪肉供需缺口。
　　据我们估算，猪肉价格年内较目前还将上涨10%，2020年将进一步上涨约50%。相应地，CPI同比增速年内大概率将突破3.0%，明年上半年或将突破3.5%，下半年开始逐渐回落。但由于当前核心通胀低迷、GDP增长压力较大，作为总量工具的货币政策无需因供给侧通胀而收紧。
　　而当前PPI增速下滑主要受基数影响，考虑后续到基数效应将会减弱，因此后续PPI下滑幅度有限，年底将大概率触底小幅回升。2020年PPI中枢有望进一步上行，但受制于需求较弱，反弹幅度将有限。