9月我国新增人民币贷款1.69万亿（预期1.36万亿）；新增社融2.27万亿（预期1.885万亿），社融存量同比增速10.8%，较上月反弹0.1pct；M2同比增长8.4%，较上月上行0.2 pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　一、信贷：总量大幅改善，信用初步企稳
　　9月新增人民币贷款1.69万亿，同比多增3,100亿，环比多增4,800亿，环比增幅超越季节性，创下同期历史新高，主要受企业贷款大幅高增推动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9月的信贷结构延续了7月和8月的改善趋势。
　　（1）居民部门新增信贷7,550亿，同比多增6亿，环比多增1012亿。其中中长贷4,943亿（占比65%），同比多增634亿；短贷2,707亿（占比35%），同比少增427亿，但环比多增709亿。其中，居民中长贷具有一定韧性，或与9月房企销售小幅回暖有关，但“房住不炒”导向下未来增长承压。
　　（2）企业新增信贷10,113亿，同比多增3,341亿，环比多增3,600亿，是9月信贷超预期的主要推动因素。其中新增短贷2,550亿（占比26%），同比多增1452亿；新增中长贷5,637亿（57%），同比多增1,837亿；新增票据1,790亿（占比18%），同比多增47亿。9月企业贷款、企业中长期贷款再创同期历史新高，原因包括9月制造业景气度边际回升及基建投资边际修复，逆周期调节的成效开始显现。同时也与LPR引导贷款利率下行的预期下，部分银行加快信贷投放节奏有关。
　　二、社融：信贷非标边际改善，直融继续收缩
　　9月新增社融2.27万亿（前值2.02万亿），同比多增1,383亿，环比多增2,550亿，主要受到信贷超预期以及非标边际修复的推动。9月社融口径新增信贷1.77万亿，同比多增3,309亿，环比多增4,605亿，对社融形成显著支撑。非标融资-1,125亿，同比少减1,764亿，环比多减111亿。非标边际修复的主要原因之一是委托贷款同比少减，这一方面表明委贷规范化运作背景下收缩压力已经缓解，另一方面也是因为大企业融资边际好转，大型集团企业在现金管理项下在银行叙做的委托贷款有所恢复。委托贷款减少21亿元，同比少减1,411亿元。此外，信托贷款减少672亿元，同比少减236亿元；未贴现银行承兑汇票减少431亿元，同比少减116亿元。
　　直接融资受专项债拖累明显，同比共计少增3,540亿。9月地方政府专项债净融资2,236亿，同比大幅少增5,152亿，主要受到去年高基数影响；企业债券融资新增1,610亿，同比多增1,595亿，但环比少增1,838亿；股票融资新增289亿，同比多增17亿。
　　值得一提的是，央行本月对社融口径再次进行了调整，9月起将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，此次调整对社融增速改善产生积极影响。初步估算，9月剔除交易所ABS后的原口径社融存量增速约为10.6%，低于考虑交易所ABS后的新口径社融存量增速0.2pct，且相对于上月的10.7%回落0.1pct。此外，通过倒推法可得出今年1-8月“交易所企业资产支持证券”累计增加2,462亿，占同期新口径直融的比例为5.6%，占同期新口径社融的比例为1.5%。
　　三、货币：M2-M1剪刀差走阔
　　9月M2同比增速8.4%，环比上行0.2pct，9月全面降准落地对M2回升形成支撑；M1同比增速3.4%，环比持平，M2-M1剪刀差从上月的4.8pct走阔至5pct。9月新增存款7,193万亿，同比少增1,709亿，主要受财政存款负增长拖累。9月财政政策积极发力，财政存款减少7,026亿，同比多减3,553亿。非银存款减少8,170亿，同比少减1,328亿。从货币创造的角度看，受信贷总量大幅改善影响，居民存款新增15,418亿，环比多增12,704亿，同比多增2,149亿；企业存款新增4,908亿，环比少增884亿，同比多增1,804亿。
　　四、结论：逆周期调节效果渐显，货币政策或进入观察期
　　总体来看，9月信贷、社融超季节性反弹，指向逆周期调节政策成效渐显。在对7、8月金融数据的点评中，我们注意到信贷的结构已经呈现改善趋势，9月信贷的总量和结构均继续向好，与政策发力的方向一致。但近期金融数据的改善很大程度上受到供给因素的推动，在当前严峻的内外部形势下，信贷需求的实质性改善仍需时日。
　　近期货币政策表现出较强定力，9月16日降准落地后，9月17日的MLF操作利率依然维持3.3%不变，1年期LPR在9月20日的报价仅实现5BP的小幅下调。考虑到过往社融对经济表现的领先性，随着信贷和社融的放量，货币政策或进入观察期，短期内进一步放松的概率下降。10月政治局会议对经济政策的定调将尤为重要。
　　前瞻地看，考虑到全球经济增长放缓、中美贸易摩擦仍具有长期性、房地产融资持续收紧及国内经济下行压力加大等因素，逆周期调节政策未来仍将继续发力，包括LPR改革、降准等货币政策，专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策等，未来社融增速有望保持稳定。