2018年以来,工业生产者购进价格经历了两波快速的下行,一次是2018年8月到2019年2月,一次是2019年5月至今。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原材料价格下行可能促使利润在产业链间重新分配,进而带来中下游盈利改善的机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对此,本文讨论以下三个问题。
1、原材料价格下行,在什么环境下可能带来盈利的改善?
(1)原材料价格下降,能否带来毛利率和净利润增速的提升,关键在于成本下降幅度是否大于收入下降幅度,因为毛利率本质上取决于产成品和原材料的价差。
(2)在经济周期底部区域,原材料价格下降,带来中游制造业盈利改善的可能性较大,这一点,从工业行业的盈利趋势与原材料价格的关系也可得到验证。而在周期顶部,原材料价格持续上涨,成本上升幅度大于收入上升幅度,盈利能力受到抑制。
(3)当前原材料价格持续回落了较长时间(可能还将处于较低水平),对于需求下滑空间不大或景气相对较高的行业,原材料成本的下降有望带来盈利的持续改善,这个思路将成为未来一段时间重要的行业选择思路。
2、各行业对原材料价格的敏感性、传导时滞及后市判断?
通过计算申万各行业毛利率与购进价格的相关系数,可以大体上判断各行业对原材料价格的敏感性。考虑到产业链价格传导的时滞,我们将原材料价格前移6个月。
第一,与工业生产者购进价格(前移6个月)负相关较明显的一级行业有:公用事业、家电电器、纺织服装、食品饮料、建筑装饰、商业贸易、化工、机械设备、电气设备、医药生物等。
第二,在二级行业中,与工业生产者购进价格(前移6个月)负相关性较强的行业有:橡胶、电力、燃气、白色家电、包装印刷、房屋建设、通用机械、纺织制造、高低压设备、塑料、其他建材、食品加工、汽车零部件、服装家纺、生物制品、通信设备、其他交运设备、电机、其他电子、石油化工、电子制造、环保工程及服务、电气自动化设备等。
第三,2019年5月以来原材料价格再次快速下行,考虑到原材料价格传导的时滞(6个月),在未来并年甚至更长时间维度内,受益于成本价格下降(毛利率提升)的行业的盈利能力仍将进一步得到改善。
3、哪些行业和个股受益于原材料价格下行?
企业盈利的长期决定因素在于需求的变化,因此,对于中短期受益于原材料成本下行的行业,还应着重考查行业需求的稳定性以及具体公司对上下游的议价能力。
行业层面,按以下条件筛选“受益于成本下行且需求相对稳定”的行业:1)毛利率与购进价格的相关系数小于负0.2;2)近两个季度营收增速相对稳定,最大下滑幅度小于5个百分点;3)近一个季度毛利率下滑幅度小于1个百分点。筛选结果,满足条件的行业有:橡胶、电力、燃气、白色家电、其他建材、食品加工、通信设备、其他交运设备、电机、饮料制造、其他电子、石油化工、电子制造、环保工程及服务、电气自动化设备、仪器仪表、航空运输、医疗器械。
个股层面,我们检索了3600份的中报数据,整理出中报明确提到受益于原材料成本下行的公司,个股列表见正文。
风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。