核心观点
　　公司CVT主要客户:公司CVT目前已搭载于奇瑞（艾瑞泽5、艾瑞泽7、艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8（国际版））、吉利（帝豪GS、帝豪GL、远景X6、远景S1、远景X3的国六车型）、比亚迪（秦Pro和F3）、野马、观致等整车品牌多款车型中，其中奇瑞和吉利为公司CVT产品核心客户。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　配套的吉利5款车型9月份销量跌幅均收窄，环比也是正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司CVT产品从19年5月开始为吉利供货，其中CVT25变速器搭载于帝豪GL/GS、远景S1、远景X6四款车型，CVT18变速器搭载于远景X3车型。搭载万里扬CVT的这几款车型9月销量同比跌幅均收窄。
　　相关配套车型7-9月销量分别为：
　　远景X6：4661/3784/4371辆，同比增速-49.1%/-62.3%/-48.3%；
　　帝豪GL：5017/5075/5189辆，同比增速-60.1%/-60.0%/-58.5%；
　　帝豪GS：5844/7108/10729辆，同比增速-57.1%/-47.1%/-19.9%；
　　远景S1：1453/2354/3096辆，同比增速-63.1%/-50.0%/-23.1%；
　　远景X3：5934/7033/7438辆，同比增速-45.1%/-33.3%/-13.0%。
　　奇瑞整体销量保持稳健正增长，不惧乘用车行业持续下行。9月奇瑞集团销量68358辆，同比增长2.4%，其中自主品牌车型销量57959辆，同比增长10%。1-9月，奇瑞集团累计销量506820辆，其中自主品牌车型销量435831辆，同比增长6.4%。公司CVT25变速器搭载于艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8（国际版）车型中，另外艾瑞泽5、艾瑞泽7也搭载公司CVT产品。相关配套车型7-8月销量分别为：艾瑞泽GX：4430/4112辆；瑞虎3：2849/2537辆，同比增长-50.6%/-54.7%；瑞虎5：4290/7045辆，同比增长-23.6%/16.3%；艾瑞泽5：4092/4600，同比增长-45.5%/-39.3%。另外，过去瑞虎7、瑞虎8以及捷途X70、X90搭载的自动变速器是格特拉克的DCT，由于万里扬全新一代产品CVT25相比之前的老产品CVT19的扭矩提升了30%，可以满足这些车型的扭矩要求，所以这4款车后续将陆续切换为万里扬的CVT25。
　　19年CVT产销翻倍摊薄成本，叠加CVT零部件自制率提升，单台成本有望下降。公司CVT18年销量仅10万台左右，预计19年销量达23-24万台（上半年已有6万多台销量，预计下半年产销17-18万台）。同一生产平台19年产销翻倍摊薄单台成本，成本下降可期，另外目前公司CVT零部件自制率在40%左右，仍有进一步提高空间，CVT25、18前期研发投入也已完成，后续将计入收获期。
　　投资建议：CVT售价低、省油，可以缓解主机厂降本压力并符合消费者需求，成为替代MT的首选自动变速器，未来几年将快速放量。万里扬过去几年的持续投入迎来收获期，配套吉利成为公司CVT产品的有力背书，后续有望为长城、长安自主等大体量的主机厂供货，业绩弹性较大。预计公司2019-2021年总营收依次为49.64、72.32、91.56亿元，增速依次为13.6%、45.7%、26.6%，归母净利润依次为4.32、5.66、7.34亿元，增速依次为22.9%、31.1%、29.7%，当前市值97.3亿元，对应PE依次为22.5、17.2、13.2倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：①油耗标准推进不及预期；②新产品推广不及预期；②核心客户销量不及预期。