投资要点：
　　2019年Q1以来整个市场进入了“稳增长不进、去杠杆不退”的“稳态”，政策的稳态传递到市场表现为资产价格的潜在增速持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而近期贸易谈判的实质性进展有望打破以往的“稳态”，短期来看股票相比债券胜率更高，但经济没有实质性企稳前赔率不高，抓住情绪性行情，警惕中期波动风险；债券胜率下降但上行波动风险不大，降低长久期利率债仓位，坚持短票息策略下沉评级但降低杠杆；风险偏好修复黄金价格承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　宏观环境的思考：
　　1.1复盘“稳态”出现的逻辑：Q1以来，经济政策层面呈现“稳增长不进、去杠杆不退”的“稳态”。市场环境变化和大类资产走势可以归纳为一个前提和三条主逻辑。一个前提在于去杠杆和稳增长会此消彼长：经济预期向好则稳增长让位于去杠杆；经济经受压力和冲击则去杠杆让位于稳增长。三条主逻辑在于：①去杠杆节奏和力度是驱动债市的主逻辑；②经济预期和稳增长力度是驱动股市的主逻辑；③去杠杆或稳增长任何一方出现强变化时会通过预期与流动性同时加速传导至股债市场。
　　1.2宽松空间打开，但不会轻易前进——三个制约：流动性保持窄区间内的“稳态”，不存在全面宽松的基础。全球的宽松只是打开了我国流动性宽松的空间，我国流动性总量受到宏观杠杆率、降低中小企业成本、汇率三个重要因素的制约。
　　1.3贸易缓和可能会打破“稳态”，去杠杆和调结构会向前走。磋商实质性进展，则四季度经济预期好转，去杠杆会向前一步，资本市场改革会重新推动，经济调结构的步伐加快。若出现反复，市场信心会大幅下挫，重归“稳态”。
　　贸易缓和的迹象对市场信心会有显著的提振作用，但对于接下来一个月、一个季度甚至半年的经济情况预判，我们仍要保持清醒和冷静。从当下已知信息来看，经济预期会向好，但仍不排除后期美方态度重新反复的可能性和风险。
　　金融市场透视情况：
　　2.1定向降准将对冲同业收缩的负面影响：定向降准缓解了城商行的缩表压力，解决了抵押品不足的问题，降低了综合负债成本，防范了潜在的同业风险传染。作为重要资金提供方，城商行资产负债表的修复，有利于增加民企和小微企业融资，降低这些部位信用风险爆发的可能性。但从总量的角度看，定向降准的作用在于纠偏，不能理解为增量资金投放。
　　2.2“理性投机”能否转为“趋势投资”？二季度以来的“稳态”使得市场形成了“无趋势”的特征，即股、债均不存在向上或向下的推动力量，事件驱动型的市场里，专业投资者逐渐形成了“理性投机”的投资模式：在没有强动量且存在不确定性风险的情况下，更关注估值的变化，超跌补仓，超涨止盈。但当前磋商取得实质性进展，我们认为市场参与者的行为会出现分化：一部分认为经济将实质性向好的人会加仓进入并打算趋势做多；另一部分认为预期向好但对实质性进展和未来反复的可能保持谨慎的人会继续采取“理性投机”的策略，快进快出，待经济企稳信号明确后再右侧进入。
　　投资策略：
　　总策略：一半防御一半进攻（虽然目前磋商取得实质性进展，但具体措施暂未签署，仍存在不确定性因素，但预期向好会带来情绪行情，不宜错过）
　　（1）债券胜率下降但利率上行波动风险并不大：支撑债券利率下行的两个核心因素（经济下行趋势和全球宽松环境）虽然大概率弱化，但是经济下行的总趋势不变叠加潜在风险未消除，债券的胜率虽然显著下降，并且在经济的利好情绪行情下利率有可能阶段性上扬，但从中期的角度考虑，利率上行的幅度不会很大，总体趋势保持稳定。降低长久期利率债仓位，坚持短票息策略下沉评级但降低杠杆；风险偏好修复黄金价格承压。
　　（2）股票震荡箱体位置抬升，勿失上涨窗口期：股票相比债券胜率更高，但经济没有实质性企稳前赔率不高，抓住情绪性行情，警惕中期波动风险；虽然盈利尚未明显改善，但贸易谈判实质性进展带来情绪驱动行情，震荡区间的箱体位置小幅抬升，建议提高交易频次。盘整震荡中投资机会较难把握，建议配置主动管理型基金获取超额收益，弱势行情中警惕过渡上涨板块的风险，增加对传统业务领域有稳健盈利能力、品牌价值但没有被资金追捧的基础板块。投资时轻指数重个股，轻板块重细分领域。
　　风险提示：中美贸易谈判进展反复、全球经济增速下行超预期。