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潍柴动力研究报告:国金证券-潍柴动力-000338-重卡产业链龙头行稳致远,智能物流、燃料电池再添新动能-191015

股票名称: 潍柴动力 股票代码: 000338分享时间:2019-10-16 08:41:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭聪,张帅
研报出处: 国金证券 研报页数: 42 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 4,822 KB 分享者: zha****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资逻辑
  传统主业重卡产业链业务周期性减弱,业绩稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)重卡产业链业务是公司的传统主业,2019年H1年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达64%,归母业绩占比达89%,历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)自上而下来看,我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算,我们认为重卡的更新需求在8~9年,预计未来三年重卡的更新需求中枢在80万辆以上,相较于2010~2018年的更新需求中枢(41万辆)实现了翻倍增长。我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右,2019-2021年重卡销量为109、104、98万辆,每年递减5%。3)自下而上来看,潍柴发动机主要客户(一汽、陕汽、福田)市占率的提升、重汽配套率提升(潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长)将提升潍柴发动机市占率,大排量产品占比提升将提振公司盈利能力,预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。
  智能物流业务整合成功,打开新增点。1)公司通过并购凯傲切入叉车领域,并表以来凯傲营收、利润稳步增长。叉车行业周期性较弱、成长性较强,2018年凯傲叉车全球市占率为14%,得益于凯傲在印度、中国市场的布局,以及在电动叉车的竞争优势(电动叉车全球市占率为19%),未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。2)公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域,得益于电子商务的高增长,物流搬运自动化行业维持高增长,德马泰克营收维持稳健增长,2019年H1营收同增15%。3)凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者,二者下游客户重叠度低,地域优势不同,凯傲收购德马泰克后,二者优势互补,未来协同效应可期。
  氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心,在政策推动下将快速发展。潍柴兼具地域优势(山东)、资源优势(山东省地方国企)、技术优势(重卡产业链龙头+Ballard技术支持),燃料电池业务未来可期。
  投资建议
  我们预计公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元,业绩增速为10%、5%、5%。我们采取分部估值法,给予公司目标股价15.2元,对应2019年PE估值为12.6倍,给予买入评级。
  风险:重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
  
  

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