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恒生电子研究报告:万联证券-恒生电子-600570-深度报告:资本市场IT龙头,高研发奠定高议价-191014

股票名称: 恒生电子 股票代码: 600570分享时间:2019-10-15 14:44:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 宋江波
研报出处: 万联证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 2,739 KB 分享者: win****325 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:
  蚂蚁金服入主强化技术、资源背景,协同效应可期:2019年4月蚂蚁金服完成对公司控股股东恒生集团100%股权收购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】阿里巴巴及蚂蚁金服在底层技术和C端流量上的优势将大幅提高公司在金融科技领域的技术输出能力,刺激互联网业务创收。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年5月公司联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0powered by Ant,双方的协同效应凸显,未来发展可期。
  盈利水平持续高位+费用水平改善,财务表现亮眼:公司财务表现始终优异,2016-2018年毛利率保持在95%以上,且呈持续攀升态势,2019H1已经高达97.9%;净利率及ROE水平同样维持高位,基本稳定在20%水平(除遭遇处罚事件的2016年);同期期间费用率也由92.0%降至83.8%,销售和管理费用改善超预期。
  “高研发+高市占+高定价”形成核心竞争力:公司研发投入极高(2018年43.0%的投入占比大幅领先同业),由此产生了卓越的技术能力与产品体系。而公司之所以能有如此投入,原因在于其凭借已经占据的高市占率,结合行业高置换成本、高准入门槛的特性,利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户,从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。“高研发+高市占+高定价”三者构建的正反馈循环不断强化,形成公司核心竞争力。
  盈利预测与投资建议:随着资本市场改革不断深化,资管新规(银行理财子公司)、科创板、沪伦通等政改不断落地,公司业绩有望持续稳步增长,“三高”模式也将继续发挥竞争优势,进一步支撑公司业务扩张。预计公司2019-2021年EPS为1.19/1.37/1.55元,对应当年股价PE分别为65/56/50倍,首次覆盖,予以"增持"评级。
  风险因素:金融创新政策推进不及预期的风险,市场系统性风险

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