投资摘要：
　　我们前期反复强调，9月中旬至今的军工这轮下跌是“有底”的，实际上市场回到启动前的位置就是在等待，等待业绩的拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】跌出来的机会，涨上去的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，市场只是需要看到军工业绩释放的鲜明信号，军工指数没有趋势下跌的风险。三季报方面，预计中航沈飞、中直股份等公司将贡献非常好的业绩增长，从而构筑军工基本面的坚实支撑。
　　制约军工板块的三大问题
　　当前，制约军工行业的主要有三方面问题：1、业绩问题以及由此衍生的财务问题：包括财务透明程度，定价机制，利润释放节奏力度等；2、估值问题；3、企业沟通问题。
　　1、业绩问题
　　过去各类军品装备型号层出不穷，但并没有完全对应到企业业绩上，是因为很多新型号都是按暂定价结算的，还没有真正的确认价。之后陆续开始审价补价后，很多企业可能会获得丰厚的盈利空间。优质军工企业明年将进入“业绩估值双提升”阶段。我们预计行业在“十四五”期间能维持年均20%的增速，在整个产业蛋糕不断做大的背景下，在大飞机产业链、北斗产业、军工新材料、军事信息化领域一定有受益最显著的公司走出来。
　　今年以来，上游军工新材料类标的走势很强，业绩释放及有持续性的材料类公司受到追捧，钢研高纳、宝钛股份、光威复材、菲利华等都收获了80%以上的涨幅。材料股相当于军工主机厂的ETF，因为下游广泛，受益于各军种的武器装备。
　　另外相比主机厂，材料类公司市场化程度更高，与市场沟通更顺畅，市场对其未来预期更有信心，这也是军工主机厂今后需要改善的地方。
　　2、估值问题
　　当前位置，40-50倍PE对主机厂来说比较合理。回顾历史，军工股的动态估值其实一直处于缓慢下行过程中。此前曾经100倍、200倍以上的军工股现在已经逐步回归到70倍以下。如果A股核心军工股估值真的到了40倍以下，那一定是好的买点。也就是说，核心军工股向上空间远大于向下空间。
　　对于军工股来说，一言以蔽之——“涨出来的风险，跌下去的机会”。目前机会远大于风险，可以逐步开始配置。
　　3、沟通问题
　　由于军工行业的特殊性，保密要求十分严格，造成产品信息向二级市场传导不畅，可以说军工企业的特点是干惊天动地事，做隐姓埋名人——这在资本市场是一对矛盾。短期解决有难度，但相关企业已经认识到了这个问题，酒香也怕巷子深。
　　4、从现在到明年，军工业绩估值双提升
　　2018年主机厂表现良好，主要是受定价机制改革预期推动，另外去年军工的防御属性也表现得十分充分。
　　2019年军工上游公司释放利润传导很快，原材料类表现很强，相反主机厂没有大的机会。可能市场认为定价机制改革低于预期，没有看到大的改革迹象，所以目前处在等待确认阶段。而明年是“十三五”计划最后一年，预计明年备货、采购有大的跃升，加上补价刺激，军工企业业绩很有可能出现大的爆发。
　　我们认为从现在到明年，军工会迎来业绩估值双提升的“景气确认”阶段。相比5G、半导体、PCB、自主可控、食品饮料等行业，军工目前估值偏低。如果明年军品定价改革开始推广，军工主机厂有很大可能迎来业绩估值的双提升。
　　具体细分的子行业中，我们看好三个细分板块：1.飞机制造产业链，2.北斗产业链，3.军用信息化相关：军用4G通信，军用电子对抗网络攻防等。
　　5、投资军工股的正确做法
　　当前配置军工股是真正的价值投资。排除一些题材炒作，去年以来能够持续稳定上涨的军工股都是基本面较好，业绩确定释放的公司，这些公司的投资者的风险偏好都是合理的。这实际说明了一点：主流机构必须要等到业绩出来，或有业绩拐点趋势才认可，才会持续买入军工。也就是说，当前阶段投资军工股的主流机构是在做价值投资，现在还愿意买军工股的投资者可以说是真真正正的价值投资践行者，以题材炒作或主题投资理念来看待军工股已是过去时。
　　从板块轮动的节奏看，根据历史规律，在一轮较大的长周期行情中，当TMT类公司达到足够的高度后，以军工为代表的硬科技领域往往会接过接力棒。我们预计，明年军工板块的上游材料和下游主机厂将进入交相呼应的美好阶段。
　　投资建议：飞机制造产业链中主机厂推荐中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份；分系统和零部件推荐中航光电、中航机电；新材料推荐光威复材、宝钛股份和钢研高纳；北斗板块推荐中国卫星、海格通信；信息化领域推荐卫士通、上海瀚讯、景嘉微、中国长城等标的。详见个股报告。
　　风险提示：产品交付不及预期，重组进度存在不确定性。