投资建议
        行业策略：竞争格局的不确定性，加大了资本市场对于通达公司现金流预测的难度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相对估值的本质是一个选美游戏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们分析连锁消费企业不同业态的不同估值，当前估值：海天（ 60倍市盈率） 大于 伊利（ 25倍市盈率 ） 大于永辉（37倍市盈率）大于众信（19倍市盈率）大于首旅（18倍市盈率）大于老板电器（17倍市盈率）大于格力（12倍市盈率）。快递行业空间大、扩张的边际成本低、周期性弱，但资产的专用化程度低、定价权弱，合理估值区间理应介于永辉（大空间、规模效应、高壁垒）和众信（大空间、规模效应弱、进入壁垒低）、首旅（大空间、规模效应中等、进入壁垒低）之间，建议交易区间20到30倍市盈率。
        推荐组合：个股首推韵达股份，关注边际改善明显、件量增速逆势上行的申通快递、圆通速递。
        行业观点
        美国快递价格战特征：龙头UPS挑起并由其终止，两轮价格战后（主要发生在隔夜快递市场）行业基本稳态化。快递行业标准化程度高、规模经济明显、个性化溢价空间小等特质，决定价格战是行业有效出清方式。美国价格战主要发生在隔夜快递市场，UPS两轮价格战后，行业前3名份额集中度达70%，竞争格局由寡头竞争向寡头垄断转变。价格战中，信息系统落后、大客户议价能力较高、账期长等问题的公司，更有可能在价格战中被淘汰。
        盈利能力分化：价格战期间，UPS营收与净利润相对保持稳定，90年代净利率基本在4.5%到5%之间（主要系其地面服务业务处于绝对领先，地面快递的稳定利润能够有效补贴航空快递业务的扩张）；竞争格局稳态后净利率6%到8%。联邦快递营收与利润曾出现负增长（92年联邦快递营收同比减少1.8%至75.5亿美元，当年净亏损1.14亿美元）。价格战结束后，龙头提价大多由于人工成本、燃油成本端的压力导致的被动提价，低成本、低利润率是阻挡竞争对手进入的护城河。薄利多销的商业模式，决定了超额收益的获取需要良好的竞争格局的支撑，以及龙头公司良好的管理和运营能力。
        股价表现：价格战期间，联邦快递超额收益并不明显，竞争格局稳态后龙头利润稳定增长，录得持续超额收益。以1996年为节点，联邦快递止累计收益777%，同期标普500指数约382%，跑赢395%；UPS1999年上市至今同样跑赢大盘160%。
        中国：龙头主导的价格战刚刚开始，持续时长或许会更持久。中国快递行业此前的价格战，不过是快递公司将规模优势下的成本降幅通过单价下跌的方式让渡给商家而已，快递公司的盈利能力并未受到实质性损伤。特殊的加盟和包邮制度，在成就全球最大网购市场的同时，也表现出较美国快递公司更好的现金流、更低的现金保本点等财务特征。
        空间与盈利能力：大空间、规模效应以及高壁垒是诞生大市值业态的必要条件，快递均满足。迄今为止，我们尚未观察到通达系企业盈利的周期性变化。换言之，当前龙头公司的净资产收益率仍旧足以驱动资本进入行业争夺市场。综合考虑以上因素，我们认为中国快递行业的价格战或许更加常态化。
        风险提示
        宏观经济下滑、电商增速不及预期、社保冲击。