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研究报告:太平洋证券-投资策略报告:物是已人非,此“抱团”非彼“抱团”-191013

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-10-14 16:10:57
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生,金达莱
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 3,222 KB 分享者: che****101 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2010年至今,A股经历了三轮较明显的“消费-成长-消费”抱团行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾行情:在抱团前期,以沪指为代表的大盘指数往往会至少持续调整2个季度以上,或者较大幅度的累计跌幅;在抱团前、后期抱团品种能够获得明显的相对收益优势和一定的绝对收益;在抱团中期,抱团品种投资收益的相对收益优势仍存在,并能在2-3个季度的时间窗口得以维持,但绝对收益特征已不明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  “抱团”成长和消费的差异性体现在,消费板块因其业绩平稳,易作为“抱团取暖”的品种,而成长板块因其业绩弹性大,对其的抱团更多出于害怕“踏空”心理。
  “抱团”并不仅限于通识意义上抱团初期的防御属性,即把抱团理解为少数资金集中于少数个股,“抱团”过程还存在抱团中期“羊群效应”的自我强化,以及抱团后期由仓位波动转向基金发行,增量资金向抱团品种进一步倾斜。
  参考历史经验来看,一个风格板块的抱团时长往往能够持续3年-5年,本轮消费抱团已持续4年多,可能处于本轮抱团的中后期,目前已能观察到抱团后期基金发行份额水位提升的信号。此外,目前还未观察到成长ROE改善的迹象,且若消费ROE能保持高位韧性,便不会马上面临抱团解体。另外,考虑到消费板块的资金吸纳能力短期不会被成长所替代,即使抱团解体,可能配置占比的回调空间也不会太大。
  为什么说此“抱团”非彼“抱团”?本轮“抱团”的新变化:1)2015年股灾后高质押等问题造成投资者损失惨重;2)业绩恶化、财务造假造成多数公司投资被边缘化;3)基本面占优的公司主要在各行业龙头;4)投资理念净化,投资者更注重基本面;5)2019年年初白酒的“抱团”验证市场对基本面的执着。
  本轮“抱团”短期不会结束,因为:1)投资者机构化的归宿仍是龙头,仓位调整应长于往期;2)本轮“抱团”公司多数是业绩长跑“冠军”,盈利存在韧性;3)即使行业周期出现回落,市场仍有意愿持续持有龙头;4)抱团品种未来业绩增长可以消化目前的高估值,股价极端下跌20%业绩与估值可匹配。
  风险提示:盈利不及预期而导致错判
  

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