全部A股、全A(非金融)、全A(非金融非石油石化)2019H1净利同比增速分别为6.50%、-2.83%、-2.05%,均较2019Q1下滑,2019Q1净利增速分别为9.38%、1.30%、2.31%,显示目前实体经济仍处于2017年以来的下行周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主板(2019H1/Q1净利增速8.22%/11.32%)和创业板(-21.29%/-14.81%)净利增速持续下滑,中小板(-3.45%/-5.33%)降幅收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019H1高增速行业主要为农业(2019H1净利增速91%)、非银(68%)、计算机(40%)、军工(39%)、机械(35%)等,同口径下增速改善的行业为农业(2019H1/Q1净利增速同口径91%/-54%)、电子(4%/-9%)、钢铁(-33%/-39%)、有色(-28%/-32%)、家电(10%/7%)。
ROE在2019H1呈现企稳态势,虽然2019H1全A的ROE较Q1小幅回升至9.38%,但全A(非金融)ROE仍维持下滑至7.67%。主板(2019H1/Q1 ROETTM 10.13%/10.03%)和中小板(5.65%/5.60%)ROE趋于平稳,创业板(1.50%/1.93%)继续下滑。27个行业(除去综合)中2019H1有13个行业的ROE较Q1改善,其中农业(5.57%/2.75%)、食品饮料(20.86%/19.33%)、家电(16.25%/14.28%)等消费类行业改善相对明显。
全A(非金融)2019H1营收同比增速8.35%,自2018Q2以来连续5个季度下滑,显示营收对企业盈利增长的拉动疲软。2019H1全A(非金融)毛利率为19.38%,保持2018Q1以来连续6个季度以来的低位。2019H1营收增速改善的行业偏少数,27个行业(除去综合)中仅有建筑装饰(2019H1/Q1营收增速15.74%/13.34%)、农业(9.02%/7.57%)、有色(7.21%/5.82%)、通信(-1.23%/-1.54%)、房地产(21.12%/20.92%)5个行业的营收增速有改善。
自2017Q4以来,全A和全A(非金融)的CFO/营收比值陆续进入上行阶段,截止2019H1分别升至13.59%、8.95%。从历史经验来看,经营现金流传导至净利增速的时滞大约为2个季度左右,本轮全A(非金融)CFO/营收比值自2018Q1见底回升至今已有5个季度,考虑到本轮传导时滞主要受消费行业影响,预计新一轮净利增速触底或在2019Q3。分行业来看,截止2019H1仍处于经营现金流上升趋势的行业多来自中游制造和下游消费板块,而多数上游周期行业的经营现金流已处于平稳期或下行期。其中,2019H1CFO/营收提升明显的行业为制造中的电气设备(2019H1/Q1 CFO/营收8.48%/7.18%),消费中的家电(10.47%/8.62%)、汽车(5.75%/4.04%)。
当下处于经济周期底部,随着净利增速和ROE走平,行业盈利比较若仅从净利增速和ROE改善的角度,或仅能筛选出少部分有望率先走出经济周期底部的行业,因此需要纳入相对盈利更前瞻的指标选出“左侧”景气度行业。此处我们采用经营现金流/营收和ROE能同步改善、净利增速为正,若经济周期能走出底部,拥有充裕经营现金流的行业有望率先进行产能投入而兑现净利,这些行业包括建材、公用事业、交运、家电、农业、食品饮料、计算机、房地产;此外,净利增速和ROE同步改善行业还包括机械设备和银行;若结合估值来看,其中历史估值百分位不足30%的行业包括建材、公用事业、交运、机械、家电、地产、银行。
风险提示:经营现金流对盈利的传导时间过长