事件
公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入24.79亿元,同比增长1.80%,归母净利润1.44亿元,同比增长3.42%,扣非净利润1.32亿元,同比增长41.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看,2019年第二季度公司实现营业收入12.60亿元,同比增长2.61%,归母净利润0.80亿元,同比增长31.15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们点评如下:
电信市场受益4G加速扩容、5G建设逐步启动,推动收入持续增长。公司产品结构持续优化,毛利率有望逐步企稳回升。
19年上半年公司传输产品收入16.4亿元,同比增长12%,毛利率24.4%,同比提升1.3个百分点。随着网络流量持续增长、基站负载快速提升,4G网络加速扩容,工信部规划19年新建超过60万4G基站,相比18年的44万站显著提升,对电信光模块带来持续需求。同时5G商用建设启动,19年以NSA组网为主,主要带来前传25G光模块需求,2020年SA组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。目前公司5G前传产品批量交付,50G电信光模块已通过认证,有望在5G独立组网建设阶段迎来中传和回传高端电信光模块需求增量,推动公司电信产品收入和盈利能力持续增长。
数通市场重点客户持续突破,产品结构不断优化,毛利率有望持续提升,成为公司重要增长驱动力。
19年上半年公司数据与接入产品(包含数通产品和电信接入网产品)整体收入8.2亿元,同比下降12%,毛利率8.9%,同比提升2.6个百分点。公司在数通市场重点客户持续突破,同时下一代400G光模块产品完成样机开发,多模产线具备小批量交付能力,单模产线仍在建设。当前数通市场处于100G成熟产品有降价压力,下一代400G产品需求尚未规模落地的过渡期,公司持续进行产品结构优化提升毛利率,同时大力推进400G产品研发和产能准备,力争把握400G升级的重要机遇,推动数通产品收入和盈利能力的持续提升,对公司业绩形成重要支撑。
短期销售、研发持续投入,股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成,公司整体盈利能力有望逐步加强。
19年上半年公司销售费用率2.86%,同比增加0.52个百分点;管理费用率2.38%,同比增加0.48个百分点;研发费用率7.18%、财务费用率-0.24%,同比基本持平。当前公司面向5G、数通产品销售和研发仍处于重点投入期,新产品销售逐步起量后有望进一步摊薄费用。19年上半年公司确认股权激励成本摊销3091万元,未来随着成本摊销逐步完成,摊销费用对公司净利润影响有望进一步减小。
展望未来,公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。
5G规模建设启动,对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求,电信市场有望迎来量价齐升新机遇。全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动,下一代400G升级周期有望启动。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局,电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。同时,公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。
投资建议与盈利预测:
公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破,未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.0、5.4、6.8亿元,对应19年46倍、20年34倍市盈率,维持“增持”评级。
风险提示:下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期