业绩总结：公司]2019年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长61%；实现扣非净利润为2.9亿元，同比增长52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心业务高速增长，新签订单提供保障。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）从业务构成来看，2019H1公司临床实验技术服务实现收入6.3亿元，同比增长26.7%，毛利率为44.3%，同比提升0.2pp；临床研究咨询服务实现收入7亿元，同比增长31.2%，毛利率为50.7%，同比提升3.2pp；2）从区域构成来看，2019H1公司境内收入7.2亿元，同比增长34.7%，毛利率为49.4%，同比提升1.4pp；境外收入6.1亿元，同比增长22.8%，毛利率为45.6%，同比提升2pp；3）从主要项目来看，2019H1数据管理统计业务和大临床业务预计保持30%左右增长，SMO业务预计实现50%左右增长，另外北医仁智、捷通泰瑞、韩国DreamCIS等均保持预期增长，商誉减值风险较低；4）从新签订单来看，2019H1新签订单预计实现40%左右增长，为后续合同执行和业绩释放提供了保障。
　　子公司方达控股顺利上市，Concord助力安全毒理业务。子公司方达控股于2018年4月收购美国Concord公司，补充安全及毒理学业务。方达控股于今年5月在港交所顺利上市，2019H1实现收入4969万美金，同比增长34%；实现归母净利润929万美金，同比增长233%。其中生物分析业务收入2580万美金（+25%），CMC业务收入835万美金（+23%），药代药动业务收入564万美金（+65%），安全毒理业务收入459万美金（+114%），生物等效性业务收入532万美金（+28%）。
　　期间费用略有下降，毛利率提升明显。1）期间费用方面：三项费用率合计约19.6%，下降2pp，其中销售费用率为3%，上升0.1pp；管理费用率为15.6%，下降2.3pp，主要系方达控股上市费用同比减少及公司管理效率提升所致；财务费用率为1.1%，上升0.2pp，主要系短期借款增加所致；2）毛利率方面：2019H1毛利率为47.6%，同比上升1.7pp。其中单Q2毛利率达到50%，为近年高点，主要系高毛利的数据管理统计、实验室服务及医学影像等占比提升，同时剥离低毛利的上海晟通公司所致；3）其他指标：预收账款约为3.3亿元，与去年同期基本持平；经营活动产生的现金流净额为1.3亿元，同比下降36.6%，主要系报告期内培育长尾初创Bio-tech公司导致应收账款增长约30%。
　　药审改革积极推进，临床研究走向国际。1）药审改革积极推进：当前国内药审改革进一步深化，对临床试验数据真实性的核查进入常态化，同时取消国产药品注册省级初审，加快临床急需境外新药准入，加速ICH指导原则国内落地，这些改革措施给创新药审评审批提速和医药外包行业发展带来持续机遇；2）临床研究走向国际：公司积极开拓国外生物技术企业在中国及亚太、欧洲等地区的国际多中心临床试验合作，同时通过自建和收购建立海外事业部，未来中美双报项目会是国际业务的重要突破点。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.7亿元、8.9亿元、11.6亿元，对应当前436亿元市值，PE分别为65倍、49倍、38倍。公司是国内规模最大的临床阶段CRO服务商，同时积极拓展安全毒理等临床前业务以及数据管理统计、医学影像等高毛利业务，未来业绩有望保持高速增长态势，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。