事件：公司发布2019年中报，上半年实现营收50.62亿元（+0.89%），归母净利润10.54亿元（-16.83%），扣非后归母净利润9.66亿元（-23.77%），其中Q2实现营收25.66亿元（+1.7%），归母净利润5.55亿元（-14.64%），扣非后归母净利润5.15亿元（-21.23%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　维持目标价14.86元及“买入”评级：公司作为行业龙头，优势明显：
　　1）核心工艺升级引领行业差异化发展；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，估值中枢有望迎来修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计19-21年公司EPS分别为0.73、0.87和1.05元，对应19-21年PE估值分别为12、10、8倍，维持目标价14.86和“买入”评级。
　　量增价跌，2019H1业绩同比下滑：根据测算，公司上半年玻纤及制品销量约82万吨，同比增长8.6%，其中Q2销量约42万吨，同比增长约19%，主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火，带动整体产能增加，从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大（粗纱电子纱合计105万吨左右，其中不乏中高端产品产能），导致今年初以来无碱纱价格持续下行，我们测算，公司上半年平均价格约5840元/吨，同比减少8.6%；上半年吨成本约3390元，同比基本持平，公司吨毛利同比下滑18.4%至2452元/吨，其中Q2毛利率为39.71%，同比下滑6.18个百分点，环比下行2.48个百分点，主要是价格下行导致盈利下行；
　　库存较年初增加明显，Q2期间费用率环比下滑：公司存货较年初增长23.3%，其中库存商品较期初增长42.5%，一方面由于公司产能有所增加，另一方面受宏观经济影响，整体需求增长有所放缓；由于二季度公司的债务融资，报告期末公司资产负债率环比提升约0.8个百分点至53.71%；2019H1公司汇兑损失为649.6万元，同比减少62.2%，公司通过进口采购和外币贷款，平衡外币收支，适时采用远期结售汇，对冲和锁定汇兑风险，但由于利息支出增加，财务费用同比增长约6700万元，同时由于运输费用及仓储费用的增加，公司销售费率上升约0.5个百分点，其中Q2减少0.18个百分点，公司二季度整体期间费用率约为15%，同比提升1.5%，环比减少约5%，因此二季度价格环比下滑的背景下，净利率提升2个百分点；
　　贸易战升级，美国线投产恰逢其时：5月19号公司美国线投产，考虑到贸易战的影响，由原定8万吨产能扩大至9.6万吨，而按照5月10日最新实施的加征25%关税政策，测算目前整体出口美国玻纤产品关税为29%-33%，预计能够进入美国市场的原产于中国玻纤产品将减少，当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场；该生产线投产后，预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨，其中海外产能将达到29.6万吨，占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步，同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化；
　　2019H2公司拐点渐行渐近：我们认为，公司拐点渐行渐近：1）随着2018年新增产能逐步消化，2019年新增产能预计大幅减少至29万吨，而小企业濒临亏损带来成本支撑以及行业差异化发展的加速，产能及价格拐点有望来临；2）行业需求依旧稳定增长（风电确定性回暖以及5G发展带来PCB需求的复苏），公司2018年投产产能的爬坡以及2019年美国生产线的投产，全年销量仍将稳定增长；3）随着与嘉兴政府谈判的结束（据了解最终天然气成本仅上升0.1元/立方米），公司成本端压力也有望逐渐化解，Q2成本端已经企稳；
　　风险提示：产能释放超预期，全球经济持续下滑，原燃料价格上涨超预期