◆中期业绩同比下降40%
　　1H19总收入同比下降约11%至人民币475.6亿元，归母净利润同比下降40%至人民币40.1亿元；主要由于：1）销量同比下降15.0%，2）毛利率同比下降2.4个百分点至约17.8%，3）研发投入、折旧/摊销费用上升导致的管理费用率同比上升2.2个百分点至5.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆汽车金融逐步发力
　　1）1H19领克销量占比约9.2%达6.0万辆，领克收入/净利润分别同比微增3.4%/同比下降22.1%至人民币76.1亿元/2.7亿元，主要由于产品结构的差异性；2）1H19汽车金融收入/净利润分别同比增长75.5%/1.6x至人民币10.0亿元/2.3亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计随着注册资本增加/融资渠道拓宽、营销管理/运营效率改善、以及风控加强，汽车金融的业绩贡献有望逐步抬升。
　　◆实际终端需求依然疲软，但2H19E行业或呈边际改善趋势
　　我们判断实际终端需求依然疲软，但1）前期国V清库/旺季的临近或导致主机厂谨慎补库，预计2H19E行业销量同比下降幅度收窄（3Q19E/4Q19E或环比改善）；2）预计国VI最大折扣力度仍有望相较清库阶段的国V收窄RMB2,000-3,000、叠加主机厂降本增效等规划，预计3Q19E行业单车盈利环比持平或略有改善；3）2H19E行业基本面有望呈边际改善趋势，市场或提前反应但这取决于宏观经济预期/市场走势；4）吉利为唯一纳入恒生指数/恒生国企指数的汽车标的，仍有望成为弹性较大的公司之一。
　　◆传统燃油车市场存量博弈，海外拓宽/新能源汽车或为下阶段的驱动力
　　我们判断，1）新车型陆续规划上市或对销量/折扣有所支撑（2H19E包括博越换代、以及A0运动SUV/运动MPV/领克05的车型上市）；2）公司在海外市场/新能源汽车领域积极布局（宝腾的博越/缤越/嘉际3款车型技术输出、以及PMA纯电动平台搭建等），持续长期看好公司发展前景。
　　◆维持“中性”评级
　　鉴于研发持续投入、折旧摊销的费用拖累，我们下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币86.6亿元/96.2亿元/98.7亿元。鉴于2H19E行业边际改善预期带动的估值扩张，维持DCF目标价至HK$11.58（对应约9.4x 2020EPE），维持“中性”评级。
　　◆风险提示销量/新车上市不及预期，利润率放缓，市场竞争加剧