2019上半年收入同比增长33%至142亿元（人民币·下同）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率约36%，营业利润约30亿元，利润率约21%，核心净利润同比上升28%至18亿元，净利率与去年同期持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净杠杆比率约95.6%，比去年底改善1.8个百份点。现金对短债比约2.4倍，拥有较好的流动性。截至2019年6月，美的在手土储约5200万平米，估计货值约5500亿元，权益占比约75%。扣除已键售未结的部份，余下可售货值约4600亿元，预期净利率约10%。可售土储及已售未结金额将为公司带来550亿元的利润，短期利润锁定率高，公司现价约4倍2020年市盈率，股息率约9%，较其他大湾区发展商估值较低，估值吸引。
　　报告摘要
　　上半年业绩稳步增长。2019上半年收入同比增长33%至142亿元。毛利率约36%，与去年同期持平。营业利润约30亿元，利润率约21%，同比持平，扣除汇兑、投资性物业公允值收益、出售附属公司收益等非核心项目，核心净利润同比上升28%至18亿元，净利率与去年同期持平約12.4%。净杠杆比率约95.6%，比去年底改善1.8个百份点。现金对短债比约2.4倍，拥有较好的流动性。
　　全国性布局，土储5500亿货值。截至2019年6月，美的在手土储约5200万平米，估计货值约5500亿元，权益占比约75%。扣除已键售未结的部份，余下可售货值约4600亿元。以大湾区佛山总部为首，再拓展至全国布局。以区域划分，华南、长三角、中部、华北、西南地区分别占总土储约24%、30%、19%、13%、14%。按城级分类，一线及准一线城市约占24%、二线40%、三线27%、其他低线城市9%。截至7月，公司累计销售约540亿元，完成全年1000亿元销售目标的54%。
　　融资成本在逆周期凸显优势。美的置业的另一优势是借贷成本较低，受惠美的系强劲的背景，公司国内的发债利率较低，集团的借款总额加权平均实际利率为5.95%，其中新增借款加权平均实际利率为5.84%，较2018财年下降17个基点，低于行业平均水平。国内主体信用评级由AA+，提升至AAA，评级展望稳定。在房地产调控环境下，预计银根从紧，公司的融资优势在逆周期中更为凸显。此外，公司加大力度在项目执行上，以加快去化和回款，保证现金流。双管齐下加强资金优势，把握并购、拿地的机会，是马太效应下的受惠者。
　　估值还未反映。美的置业在截至6月底的应占资产净值约166亿元。另外已销未结的销售和可售土储货值约5500亿元，预计将为公司带来550亿元的利润，权益利润约400亿元。加起来的总额约566亿元，比现价市值约220亿元（或250亿港元）有较大拆让。截至六月，在手已售未结金额约840亿元，锁定短期利润。公司现价约4倍2020年市盈率，股息率约9%，较其他大湾区发展商估值较低，估值吸引。以上估值还未包括美的集团约1900亩的旧工厂改造土地。
　　风险提示：调控政策放松不如预期；经济下行对销售造成压力；项目推进计划慢于预期。