研报精粹
　　曙光初现：绝佳配置期证真中
　　国泰君安李少君、陈显顺
　　曙光初现：从冰点开始升温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在《汇率和盈利：黎明将至0811》中强调，对于市场的三重悲观（贸易摩擦/海内外传染/经济熊），黎明前夜、更需要关注趋势力量的破局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这一周的市场表现得到初步印证。一方面，对于前期市场预期发酵的中美贸易问题出现了缓和迹象；另一方面，市场承受住了不及预期的7月基本面数据冲击，反而企稳回升。曙光初现，市场预期已从冰点开始升温。站在当前，我们认为不论是7月政治局会议强调的“引导金融机构向制造业的融资”，还是8月16日国常会提出的“运用市场化改革办法，确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”，这均指向了企业融资与信用问题，而信用问题将直接传导至风险偏好和盈利端。信用拐点将带动ERP和盈利拐点到来，关注趋势的破局。
　　LPR：信用修复的一剂良药，时间助它生效。1）时间推进上是超预期的。从年初利率市场化讨论升温到8月16日国常会、8月17日央行公告，整体而言LPR改革的推进节奏是超预期的。2）贷款利率的引导幅度有望超预期。当前LPR一直维持在4.31%，结合“降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”判断，那就意味着后续LPR接近当前MLF3.3%概率较大。同时后续伴随OMO利率下调，幅度有望超预期。3）反馈到企业业绩要到2020年。从企业端看，今年存量规模较大，增量规模有限，LPR改革带来的融资成本下移对于盈利的影响大概率要到2020年才能有所体现。整体而言，结合节奏、力度和时间，LPR推进加速信用拐点到来，这将进一步传导至ERP和盈利端。
　　至于回落的基本面数据：预期之内，也是节奏之中。本周，密集披露的7月经济金融数据均是不及预期。一方面，社融（1.01万亿、预期1.62万亿）、新增人民币贷款（1.06万亿、预期1.28万亿）、M2（8.1%、预期8.4%）等金融数据反映了高位回落的社融趋势，本质体现了地产控制、实体预期回报率低环境下的信用趋紧。另一方面，社零（7.6%、预期8.6%）、固定资产投资（5.7%、预期5.8%）、工业增加值（4.8%、预期6%）等经济数据反映了趋弱的消费、投资力量。对此，我们认为数据不及预期是预期之内，市场前期经历的“至暗时刻”（3000亿美元征收10%关税）已发酵了短期乃至长期增速掉落的风险预期。而且，7月回落符合历年节奏，回顾近五年，7月份数据普遍回落且大致不及预期，“坏就是好”思维在此阶段发酵明显。
　　曙光初现，关注“信用-ERP-盈利”的中期拐点。当前，全球20多个经济体出现预防式/被动式的降息，而我们在此关键时刻推进利率市场化改革进程。此举精准打击了当前的信用分层现象，实体融资利率的下行将带来信用-ERP-盈利的中期拐点。我们一直强调，恐惧是有极限的，且要关注信用修复带动的盈利修复。基于4X4配置体系，推荐：1）优选风格。看好新型基建发力，通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费。2）便宜总能产生收益，银行、非银。