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唯品会研究报告:天风证券-唯品会-VIPS.US-2Q19业绩点评:复购用户筑围城,线下扩张正当时-190820

股票名称: 唯品会 股票代码: VIPS.US分享时间:2019-08-21 15:32:53
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 文浩
研报出处: 天风证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 1,266 KB 分享者: 天蝎****郎 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  收入增速环比回升,Non GAAP归母净利率连续五个季度环比提升
  本季度唯品会总体收入达到RMB227.4亿,同比增长9.7%,同比增速有所回升,高于指引中值7.3%,高于市场预期5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,产品收入同比增长8.1%至RMB217.2亿,环比增长6.2%,占总收入的95.5%;其他收入同比增长61.0%至RMB10.2亿,环比增长19.0%,占总收入的4.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率的提升与费用率的下滑助力公司Non GAAP归属股东净利润同比增长84.2%至RMB10.6亿,超市场预期46.7%,Non GAAP归属股东净利率同比提升1.9百分点至4.7%,环比提升0.8百分点。根据收入指引,公司预计3Q19E收入为RMB178亿-187亿,同比增长0%-5%,中值低于此前市场期2.2%。
  回归特卖战略初见成效,复购用户贡献度继续提升
  唯品会自2018年下半年开始再次聚焦品牌特卖,布局深度折扣频道“最后疯抢”,“唯品快抢”(本季度贡献GMV占比达30%),通过低价特卖巩固复购用户,从而拉动平台GMV的增长。公司以低价促交易效果明显,尽管订单量的提升伴随着客单价的下降,但整体GMV有所提升。本季度唯品会总订单量达到1.5亿单,同比增长32.8%,平台客单价230元,同比下降16.4%,总体GMV同比增长11.1%至351亿元。平台流量增长稳健,腾讯与京东贡献稳定客流。本季度唯品会季度活跃买家达3,310万,同比增长11.1%,环比净增340万,其中24%来自于腾讯和京东渠道。唯品会的京东旗舰店目前拥有约150万追随者,来自唯品会小程序的新客户数量环比增长500%以上。唯品会回归的品牌特卖商业模式赢得核心用户的青睐。本季度平台复购活跃买家达2,900万,同比增长14.3%,复购用户占总季度活跃买家比例进一步提升至86.1%;复购用户总订单同比增长34.6%至1.4亿单,占总订单数量比例提升至97.2%;整体活跃用户平均人均订单量为4.3单,同比增长14.0%;复购用户人均订单量为5.0单,同比增长17.8%。
  自营并购双管齐下,积极布局线下平台
  唯品会在全国一到五线城市加码布局线下实体门店,3月底分别在沈阳、天津和安徽三地开设线下门店,5月份杭州门店开业。截至目前,唯品会线下店在一线城市开立18家,预计2019年底在全国开店1,000家。除自营线下门店外,唯品会在2019年7月以29亿元现金收购杉杉商业集团旗下多家奥特莱斯,探索线上和线下的整合,强化特卖生态体系。杉杉商业旗下运营5个奥特莱斯广场,分别位于宁波、太原、哈尔滨、郑州、南昌,其中4家排名2018年国内奥特莱斯销售前二十。奥特莱斯的线下卖场结构符合以尾货特卖为主的唯品会商业模式,在唯品会回归特卖的战略下,有望助力唯品会的线上线下结合发展。
  估值:按照Bloomberg一致预期,唯品会当前市值对应2019年和2020年的PE为10.4x和8.7x,低于电商平台平均22.3x和16.4x的平均市盈率。从纵向来看,根据历史Forward PEBand,唯品会的估值水平处于历史下限。考虑到回归特卖下持续稳健表现,盈利能力的持续提升与较低估值水平,我们认为公司未来表现值得关注。
  风险提示:宏观风险;政策监管风险;用户增长放缓;与腾讯京东合作效果不及预期;盈利能力提升不及预期;行业竞争加剧;
    

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