投资要点
　　阿里巴巴以生态战略进行业务布局：在专注零售核心业务的基础上，积极布局云计算、金融、数字媒体及娱乐、物流等领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】各业务之间相辅相成，云计算是生态体系的技术及系统基础设施，业务数据化的技术底层；金融是商业运营的支持系统，是整个阿里生态信用体系和金融服务体系的基础设施；阿里妈妈是阿里电商业务货币化平台，是阿里电商业务主要的变现手段；物流业务是打通线上与线下的关键环节，具有强规模效应，是提高消费者粘性和满意度的重要依托；建立在这些底层设施之上的是公司的核心商业、数字媒体及娱乐，以及创新业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而数字媒体及娱乐和创新业务又是导流的主要手段，帮助阿里体系获得更大的流量。围绕阿里整个生态可以对用户进行交叉销售，实现最大化变现能力。因此生态体系内各环节实际联系密切，相互促进既体现了阿里对商业的渗透之深，又体现了系统的稳固和强扩展性。
　　核心商业方面：1）电商业务遥遥领先动能强劲：公司2019财年零售GMV达到5.73万亿RMB，占线上零售总额的61%，处于遥遥领先地位。消费增长、人群和品类渗透以及货币化率提高是收入持续增长的核心动能；2）新零售业务稳步推进：两方面布局，一是由口碑+饿了么组成的本地服务公司，二是盒马鲜生，通过新零售模式解决传统电商业务无法渗透的品类，扩展业务边界。
　　基础设施层面：1）阿里云：全球第三大、国内第一大的IaaS服务提供商，服务客户超过10万家，云市场的订单总数突破200万，云业务亏损率持续收窄；2）菜鸟：菜鸟全球智慧物流网络已经覆盖224个国家和地区，并且深入到了中国2900多个区县，其中1000多个区县的消费者可以体验到当日达和次日达配送；3）蚂蚁金服：以广泛的底层支付产品和支付场景为依托，采用阶梯递进的变现模式，开展全球化布局和模式海外输出。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020、2021和2022财年收入分别同比增长40.17%/35.04%/29.97%，达到5282/7133/9271亿元；归属普通股东净利润（non-GAAP，公司定义口径）同比增长36.2%/33.7%/29.9%，达到1193、1595、2073亿元，对应PE27x/20x/15x。综合考虑公司业务成长与竞争优势，以及非核心商业的亏损，给予2019年PE(non-GAAP)35倍，测得公司估值229美元/股；在SOTP方法下估算公司价值220美元/股；EBITA估值法下对应估值系数22倍，测得公司估值为243美元/股。给予公司目标价220-243美元/股。我们认为公司当前的估值水平具备较强的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济加速下滑，新零售业务竞争加剧，海外扩张不及预期，电商法等监管风险，核心管理层变动风险