◆夜空中最亮的星
　　仔细审视阿里这份中报可以发现，我们在年初深度报告中提到的低线下沉、本地生活以及19年涌现的直播电商均成为了驱动公司业绩持续快速增长的动力，使公司在行业整体增速放缓的大背景下，成为了那颗“夜空中最亮的星”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆核心电商：强者恒强，开辟流量新渠道
　　公司1QFY20核心商业业务实现收入995亿元，同比增长44%；报告期国内零售业务核心增长动力主要来自于用户规模及人均消费金额的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1/低线下沉红利继续释放：高基数下用户规模继续高增长，新增用户中70%来自于三四线及以下城市，同时公司从19年开始重启“聚划算”产品，618期间聚划算拉动天猫超1/3的成交额，为公司国内零售电商业务提供了新的动力。
　　2/直播电商开辟流量新渠道：以李佳琦为代表的直播红人开始走出淘宝，进入抖音、微博等社交流量平台，并将这些社交平台的流量转化为商品交易在阿里平台上成交，从而为阿里平台带来了源源不断的新增交易。
　　◆本地生活服务：饿了么整合进入正轨
　　经过约一年的整合与梳理，以饿了么口碑为主体的本地生活服务公司开始形成合力。我们认为目前阶段的饿了么口碑与美团点评的战略方向已经出现了显著区别。1/在业务生态方面：蜂鸟配送开始成为阿里新零售的基础设施，通过运力协同蜂鸟配送开始为盒马鲜生、天猫超市、以及大润发等旗下新零售板块进行即时配送协同，从而摊薄单票配送成本，提升配送效率；2/在流量协作方面：除了支付宝/淘宝/天猫开始为饿了么开辟流量入口以外，饿了么配送员也开始在三四线城市以有偿推广的方式反向为支付宝/淘宝进行导流，生态协同效果开始逐渐显现。
　　◆股价压制因素逐渐解除：1/雅虎减持基本结束：根据统计，截至8月16日雅虎持有阿里股份占总股本仅0.2%，已基本减持完毕。
　　2/贸易纠纷有望逐渐减弱：公司绝大部分收入及利润来自于国内，AliExpress、Alibaba.com等国际零售/批发业务收入仅占FY2019公司总收入9%，公司实际业务受贸易纠纷影响较小，贸易纠纷对股价边际影响有望逐渐减弱。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　公司在电商行业增速下滑的大背景下仍然实现快速增长，并开始通过直播等新渠道分享流量新红利。本地生活服务整合基本完成，战略协同效果逐步显现。云计算等新业务仍然保持快速增长，为公司下一个5-10年提供“第二曲线”驱动力。我们小幅上调公司20-22财年Non-GAAP净利润1189/1450/1699亿元；维持目标价221美元/ADR，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　1/宏观消费需求超预期恶化；2/新零售业务推进进展低于预期；3/云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。