◆事件：
　　国家统计局公布2019年7月能源生产数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月规模以上电厂发电量6573亿千瓦时，同比增长0.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆7月发电量增速放缓：2019年7月规模以上电厂发电量同比增速0.6%，较6月回落2.2个百分点，为近3年第二低水平（仅高于2019年5月0.2%的水平）；我们测算2019年7月规模以上电厂发电量环比增速12.7%，较上年同期降低2.6个百分点。从历史年份7月当月发电量的同比/环比增速来看，2019年7月发电量同比/环比增速均处于近3年的最低值。我们认为经济疲软和气温因素是导致7月发电量增速放缓的主要原因。经济数据方面，2019年7月工业增加值当月同比增速仅4.8%，为近年来最低值（由于春节因素未将1、2月数据纳入统计）；7月PPI当月同比增速-0.3%，近3年同比增速首次由正转负。此外，2019年7月全国平均气温22.1 ℃，较常年同期偏高0.2 ℃，但同比降低0.8 ℃，制冷需求边际减弱。受用电需求放缓影响，发电量增速亦呈放缓迹象。
　　◆火电发电量增速由正转负：根据国家气象局统计，2019年7月，全国平均降水量较常年同期偏多4.7%，亦呈区域分化态势。例如，四川中部、云南西北部等地降水量较常年同期偏多2成至1倍，湖北降水量为1989年以来同期最少。2019年7月水电当月发电量同比增长6.3%，较6月略有放缓。受电量增速走弱等因素影响，2019年7月火电发电量同比降低1.6%，增速再度由正转负。
　　◆火电基本面回暖趋势不改：2019Q2以来煤价中枢进入下行通道。考虑到供给侧改革边际放松，煤炭优质产能及运力释放，煤炭供需格局改善预期下，动力煤价中枢有望持续下行。我们始终强调，在低景气度阶段，火电盈利对煤价（而非电量/利用小时数）的敏感性更高（详见我们2018年3月深度《电力行业—走出“至暗时刻”》），火电成本改善将有效对冲收入影响，驱动盈利回升。
　　◆投资建议：我们认为市场环境的变化释放了增配电力股的信号（详见近期深度《节奏易改，周期难移—再论电力股配置价值》）。考虑到经济增速下行形势下，全社会盈利增速预期边际下行，电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势（火电逆周期、水电近似无周期）再次显得突出（详见2018年3月深度《电力行业—走出“至暗时刻”》）。推荐火电：一线华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线长源电力、京能电力；水电：长江电力、国投电力、华能水电。
　　◆风险分析：系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等