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研究报告:西南证券-2019年2季度《货币政策执行报告》解读:货币政策继续以结构性为主-190810

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-08-12 13:29:53
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨业伟,张伟
研报出处: 西南证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 1,135 KB 分享者: gf****6 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  央行继续结构性导向的政策,相对经济走势表现审慎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民银行按季度发布的货币政策执行报告向来是我们观察货币政策的一个窗口。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每期报告发布之后,我们都会对报告第五部分“货币政策趋势”逐字逐句做文本分析,观察其措辞相对上一期报告有什么变化。就19年2季度货币政策执行报告和19年1季度报告文本对比,结合当前经济走势以及外部环境变化来看,央行货币政策表现审慎。本次货币政策执行报告中,央行虽然表示全球经济放缓,外部不稳定因素增多,而国内企业生产投资趋于谨慎,经济内生增长动力有待增强。但央行并未如上次货币政策执行报告中指出这既有周期性原因,又有结构性原因。而是直接表示要客观认识、理性看待,坚定信心、保持定力,做好充分准备,认真办好自己的事。显示即使2季度经济有所放缓,内外部需求均有所下行情况下,央行依然坚持审慎的政策取向。与7月末政治局会议表态一致,央行表示不搞“大水漫灌”,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。因而货币政策不会大幅度宽松。
  货币投向继续以结构性为主,重点增加对制造业、民企和小微融资支持。央行在本次货币政策执行报告中继续强调结构性的导向,强调要引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,进一步降低小微企业融资实际利率。并以专题的形式阐述了央行在降低小微企业融资成本方面的努力和成果。未来,央行货币政策将延续结构化的导向,通过金融供给侧改革和多样化的货币政策工具,引导金融机构增加对制造业、民营企业和小微企业的支持,差额存款准备金、TMLF以及行政考核等都可能成为推动资金进入这些行业的方法。然而由于经济下行环境下,制造业、民企和小微企业合格抵押物有限,信用风险较高,融资扩张较为困难。信用能否借由这些渠道扩张有待继续观察。
  对房地产企业融资继续管控,对基建融资难以明显放松。沿继7月底政治局会议的思路,本次央行货币政策执行报告继续强调加强对房地产融资的管控。表示按照“因城施策”的基本原则,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。结合近期房地产融资收紧情况,短期内房地产融资管控加强的状况难以改变。而基建同样并非结构性货币政策支持的方向,因而金融机构资金投放难以明显放量。虽然金融机构会配合地方政府债发行,也会参与隐形债务的处置,但对于新增隐形债务,依然保持管控状况,因而基建投资资金来源也难以明显改善。
  结构性货币政策环境下,流动性“堰塞湖”将持续。目前的结构性政策下,政策导向与微观激励并不一致,当前实体经济中民营与小微资质较差,风险较高,微观金融主体难以放贷,而基建和房地产的主要融资需求部门难以获得融资。
  当前政策对实体经济主要融资部门融资管控将抑制实体经济融资需求,同时中小银行资金来源受限将限制其资金投放能力,因而资金难以有效进入实体经济,资金将继续淤积在银行间市场,形成流动性“堰塞湖”。而经济走弱环境下货币政策将继续宽松,因而宽松的流动性环境将持续,银行间市场流动性宽裕和实体融资收缩的对立状况将在未来一段时期持续。
  金融供给侧改革将继续推进,利率市场化、货币政策工具调整、风险防范等可能是未来政策主要推进方向。央行将继续顺应中央要求,推进金融供给侧改革。本次货币政策执行报告中,央行用专栏的形式总结了19年以来央行在深化金融供给侧改革方面的成就,并表示将继续着力推进金融供给侧改革。央行将继续推进利率市场化,建设以LPR主导的市场化贷款利率体系。完善货币政策工具,除了存款准备金“三档两优”之外,还需要完善一系列结构性货币政策工具。同时加强金融风险防范,一方面通过补充金融机构资本金,提升金融机构地域风险能力;另一方面,规范金融机构业务,降低金融机构经营风险。
  央行将在总结之前经验的基础上更为稳妥的化解风险。在风险方面,本次货币政策执行报告表示将继续推动实施防范化解重大金融风险攻坚战行动方案,坚持在推动高质量发展中防范化解风险。因而,未来风险防范工作将继续坚定推进。作为今年上半年最大的风险处置事件,央行在本次货币政策执行报告中表示接管包商银行工作第一阶段已经告一段落,并表示中小银行应立足服务实体经济的初心和使命,回归本源、专注主业。因而,我们认为未来去通道化、去同业化将成为趋势,金融机构杠杆率将不断下降。另一方面,在总结之前经验的基础上,央行表示要把握好处置风险的节奏和力度,及时化解中小金融机构流动性风险,坚决阻断风险传染和扩散,因而,未来金融机构风险处置将更为稳妥成熟。
  央行将继续稳定汇率,持续大幅贬值可能性有限。近期人民币兑美元汇率破“7”,增加了对人民币汇率持续贬值和资本流出的担忧。但从本次货币政策执行报告里来看,人民币持续贬值可能性有限。央行在本次报告中一方面表示要发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。但另一方面同时表示必要时加强宏观审慎管理,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。考虑到目前央行对汇率调控能力相较于前几年明显加强,而货币政策和基本面也并不支持持续贬值,因而我们认为人民币汇率持续大幅贬值可能性有限。更可能是在破7后进入震荡阶段。即避免了在7以内形成汇率不会破7的一致预期,也避免了形成汇率将持续贬值的一致预期。在市场没有一致预期的情况下,央行调控成本则是最低的。
  流动性“堰塞湖”再度成形,债市继续获得配置机会。结构性政策下,资金将继续淤积在银行间市场,形成流动性“堰塞湖”。当前政策对实体经济主要融资部门融资管控将抑制实体经济融资需求,同时中小银行资金来源受限将限制其资金投放能力,因而资金难以有效进入实体经济。而经济走弱环境下货币政策将继续宽松,因而资金将继续堆积在银行间市场,形成流动性“堰塞湖”。短端利率中枢水平有望持续保持低位。同时叠加基本面持续走弱,这将驱动利率水平下行,继续为利率债创造配置价值。而实体资金面走弱环境下信用风险将继续上升,信用利差将继续拉大,因而不建议增配信用债。
  

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