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研究报告:国金证券-货币政策系列专题之三:欧央行货币政策二十年,兼论当前难以退出的宽松-190530

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-05-31 17:31:53
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 2,439 KB 分享者: 1****青 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、欧央行货币政策目标及其政策工具
        欧央行实行通货膨胀目标制,维持欧元区价格稳定为其根本目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1998  年  6月欧央行成立,其主要目标是维持欧元区价格稳定,并实行通货膨胀目标制,即货币政策目标为保持“欧元区调和消费者价格指数(HICP)年度同比增速低于  2%,但在中期内接近  2%水平”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        欧央行货币政策框架与工具。在欧央行货币政策框架下,主要再融资操作利率(MROR)为政策利率,通过调节主要再融资利率来传递货币政策信号,引导货币市场利率在政策利率附近波动。同时,为避免货币市场利率的大幅波动,构建了由边际贷款便利利率(MLFR)和存款便利利率(DFR)组成的利率走廊机制。当前欧央行货币政策工具主要包括三种类型:公开市场操作、常备便利工具和资产购买操作。
        二、欧央行货币政策阶段回顾
        以2007年美国次贷危机的爆发为分界线,欧央行货币政策可以划分为两个阶段:前期欧央行主要通过公开市场操作来调节流动性,其中主要再融资利率为货币政策利率;后期货币政策进入新的阶段,由此前常规的公开市场操作,引入长期流动性供给操作、资产购买计划和负利率等政策工具。
        加息应对通胀(1999.1-2000.10),在经历  1998  年经济放缓后,欧元区经济增速开始回升、通胀压力上升,欧央行加息以应对通胀;
        降息与低利率时期(2001.1-2005.11),2001-2003  年在经济增长和通胀日益走弱的背景下,欧央行多次降息,并保持政策利率低水平;
        加息应对通胀(2006.1-2007.6),2006  年经济增速再次大幅提升,通胀压力开始显现,欧央行开启了加息周期。
        金融危机时期(2007.7-2010.5),降息,推出补充和加长版长期再融资操作,启动首个资产购买操作(担保债券购买计划)。
        主权债务危机(2010.6-2014.5),降息,推出加长版长期再融资操作,启动证券市场计划、直接货币交易和第二轮担保债券购买计划。
        负利率时期(2014.6---至今),引入负利率政策,推出了一系列定向长期再融资操作,启动扩大版资产购买计划。
        三、当前欧元区经济趋弱,货币宽松难以退出
        欧元区经济增速放缓,通胀低迷。外需是目前欧元区经济增速边际变化的主要影响因素,随着外部需求的走弱,出口对经济增长的贡献将下降。内部方面,受就业、收入放缓影响私人消费方面趋弱,需求走弱、信贷放缓以及政策不确定性等多方面因素影响对私人投资形成拖累。价格角度来看,通胀依然低迷,距离实现  2%通胀目标还有很长的距离。
        2014  年以来,欧央行不断扩大货币政策宽松规模,总体取得了较好效果。具体表现为,利率下降、信贷回暖、就业改善、经济增速回升。但欧元区经济仍面临很多的不确定性,包括英国脱欧以及内部结构性问题等。当前欧元区经济趋弱,通胀依然低迷,难以退出宽松。在重启定向长期再融资操作后,如果经济环境进一步恶化、通缩风险加剧,存在重启资产购买的可能。
        风险提示:贸易摩擦加剧导致全球经济衰退;英国无协议脱欧对欧元区造成负面冲击;欧元区内部国家政策不确定性等问题。

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